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2009-12-7 经济研究所 罗亮 并购风险管理与反并购——《现代管理前沿》课程报告 厦门大学 经济研究所 罗 亮 主要内容 0 主要内容 0 并购风险的来源（1/9） 并购的一般操作程序 并购的一般程序 并购风险来源(2/9) 20/80怪圈： 全球企业并购案所涉及的金额 1990年 4640亿美元； 1998年 25000亿美元 2004年 超过10万亿美元 美国著名企业管理机构科尔尼公司多年的统计数据显示，只有 20%的并购案例能够实现最初的设想。 并购风险来源(3/9) 海外并购的六大陷阱 并购风险来源(4/9) 并购失败案例： 地球与网络的超级联姻 2000年1月 正式合并 涉及交易市值1650亿美元 2002年 公司全年亏损额达到987亿美元 仅仅两年 两公司股票市值缩水近80% 并购风险来源(5/9) 并购失败案例 并购风险来源(6/9) 企业海外并购：印度pk中国 中国：鲜有成功案例 京东方 现代液晶，冠捷科技 TCL 法国汤姆逊公司 华为 3.COM公司 中海油 澳大利亚铁矿 并购风险的来源(7/9) 案例——风险 突降 浙江民企杰克并购欧洲最大缝制设备制造商——德国百福的跨国交易，在即将尘埃落定之时突现波折。 在杰克与百福正式签约的前夜，国内另一家缝制设备行业的龙头企业开出了双倍的收购价码，使杰克历时2年的这项跨国并购趋于流产。 并购风险的来源(8/9) 并购失败与成功的原因 并购风险的来源(9/9) 主要深层原因： 信息不对称 利益相互冲突 失控 主要内容 并购风险的识别（1/3） 企业并购风险识别技术之一： 企业并购风险识别技术之二： 分段识别法 企业并购风险识别技术之三： 风险树识别法 主要内容 并购风险的度量（1/3） 1. 风险的方差与半方差度量法 马柯维茨（美） 《资产组合的选择》 方差 б2=Σni-1 pi(ri-u)2 半方差 б-2=Σmj-1 pj(rj-u)2 风险的方差对偏离均值的正部和负部同等对待，半方差则是针对损失而言的，更符合投资者的真实心理感受。 并购风险的度量(2/3) 2. 绝对离差与半绝对离差方法 并购风险的度量(3/3) 3. Downside-Risk 方法 哈洛的LPMn方法 4. 基于VAR的风险度量理论 VAR——Value-at-Risk，即在险价值 主要内容 并购风险的处置(1/6)1. 风险规避 先承包，后并购 先租赁，后并购 先托管，后并购 先参股，后并购 并购风险的处置(2/6) 风险规避案例： 质疑式并购：新希望 刘永好 间接式并购：杭州万向 并购美国舍勒 两步式并购法： 2009年9月 大众拟分两步并 购保时捷 第一步将收购保时捷49.9％股份， 其后将收购其剩余股份。 思考：外资并购陷阱：“三步曲”成外资并购套路 合资——亏损——并购独资 典型案例：西北轴承股份有限公司与德国FAG公司合资 以市场换技术，巨额亏损后成独资 并购风险的处置(3/6)2. 风险转移 并购风险的处置(4/6) 2. 风险转移(续) 并购风险的处置(5/6) 3. 风险留存 针对无法回避又不能转移的并购风险 核心：准备合理水平的风险资本金以抵御和吸收风险。 等额风险资本金管理 固定比率风险资本金管理 精确测定市场波动风险，据此确定风险资本金水平 并购风险的处置(6/6)4. 风