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风险管理与金融机构 教材作者：John C. Hull 主讲教师 ：任凤英 第一章 引 言 本章主要内容： 理解风险管理的重要性 回顾风险与回报的经典理论 运用经典理论分析和管理风险头寸 重大的金融损失案例 1995年巴林银行 2002年爱尔兰联合银行 2007年法国兴业银行 2011年瑞银（UBS） 花旗银行 美林银行 参见 18章 首席风险官员 公司为了发展必须承担风险 风险是无法回避的。 风险管理部门的主要职责 了解公司现有的投资组合风险； 了解将来的发展计划所带来的风险； 判别当前持有的风险是否可以接受； 当不可接受时，提供风险管理措施。 CRO (Chief Risk Officer) 如何提供分析和建议，需要哪些背景知识？ 三个经典理论（分析风险与回报） 1. Markowitz(1952) 组合选择理论“Portfolio Selection” 预期回报 风险量化 风险与回报的权衡 有效边界（给定风险，平均收益最大的点集； 给定平均收益，风险最小的点集） 经典理论继续 Sharpe (1964) 资本资产定价模型 “CAPM” （Lintner, Mossion） 定价问题：在MV的框架内，它推导风险资 产的正确价格 * * 例子 (Table 1.1, page 2) 1. 投资某债券的收益是5% ； 2. 或者投资在某一只股票的收益是: 风险资产——股票的预期回报和标准差？ 两个投资哪一个好？ 风险偏好决定了选择 * Probability Return 0.05 +50% 0.25 +30% 0.40 +10% 0.25 –10% 0.05 –30% 组合风险投资 (page 3) 不同的组合方式所产生的风险与预期回报的替换关系：风险越高，收益越大 * 风险投资的有效前沿 (图 1.3, page 3) 最佳投资机会在有效边界上 * 有效边界 平均收益 收益标准差 投资机会 加入无风险资产的有效前沿 (Figure 1-4, page 4) 无风险资产和风险资产的投资组合 * 平均收益 标准方差 RF E(RM) sM 先前的有效前沿 F M I J 新的有效前沿 Systematic vs Non-Systematic Risk  We can calculate the best fit linear relationship between return from investment and return from market 线性回归关系 * Systematic Risk (non-diversifiable) Non-systematic risk (diversifiable) The Capital Asset Pricing Model 资本资产定价模型 * Expected Return E(R) 1.0 Beta RF E(R) Assumptions Investors care only about expected return and SD of return The e’s of different investments are independent Investors focus on returns over one period All investors can borrow or lend at the same risk-free rate Tax does not influence investment decisions All investors make the same estimates of m’s, s’s and r’s. 理论模型成立的六个前提或假定 * Alpha Alpha measure the extra return on a portfolio in excess of that predicted by CAPM so that 真实的回报大于预期的回报，该额外回报通常称为由资产组合经理产生的alpha. 经常用来分析投资经理人的表现 * 继续经典理论 Ross (1976) 的套利定价理论“APT” 它被看作Sharpe的资本资产定价理论的推广. 收益依赖许多因子 我们能够构造组合消除这些依赖性 This leads to result that expected return is linearly dependent on