金融期权的定价及应用.ppt

OPM的解释 公式的第一部分，P[N(d1)]，可以解释为在股票价格高于行使价格的情况下（这时期权持有人会行使期权），最终股票价格的期望现值。 公式的第二部分， Xe -kRFt[N(d2)] ，可以解释为在股票价格高于行使价格的情况下，行使价格的现值。 因此： 期权价值＝行权时股票价格的现值 －期权 行使价格的现值 N(d)的解释 N(d1)可以解释为经过风险调整后的期权被行使的概率。 如果股票价格极高于行使价格（P/X＞＞1），意味着期权肯定将被行使。此时，两个N(d)将无限趋近于1，而买权估价模型会趋近于P-Xe –kRFt ，即当前的股票价格减去行使价格的现值。 如果股票价格极低于行使价格（P/X＜＜1），则两个N(d)将无限趋近于0，而买权价值也将趋近于0 。 根据OPM，下面的看涨期权的价值是多少?假设: P = $27; X = $25; kRF = 6%;t = 0.5 年: ?2 = 0.11 V = $27[N(d1)] - $25e-(0.06)(0.5)[N(d2)]. ln($27/$25) + [(0.06 + 0.11/2)](0.5) (0.3317)(0.7071) = 0.5736. d2 = d1 - (0.3317)(0.7071) = d1 - 0.2345 = 0.5736 - 0.2345 = 0.3391. d1 = N(d1) = N(0.5736) = 0.5000 + 0.2168 = 0.7168. N(d2) = N(0.3391) = 0.5000 + 0.1327 = 0.6327. 注释: 使用Excel中的NORMSDIST 函数来计算数值，也可查表求得. V = $27(0.7168) - $25e-0.03(0.6327) = $19.3536 - $25(0.97045)(0.6327) = $4.0036. 当前的股票价格: 当前的股票价格下降将使看涨期权的价值上升。 行使价格: 行使价格上升，看涨期权的价值下降。 下列参数对于看涨期权的价值有何影响？ 期权的有效期: 距离到期日越远，看涨期权的价值越大。 无风险利率: 当kRF 提高时，看涨期权的价值会出现些微上升 (降低了行使价格的现值)。但是，无风险利率不是影响期权价格的主要因素。 股票收益的变异性（即风险程度）: 股票收益的变异性增大时，看涨期权的价值增加了。 什么是实物期权? 实物期权存在于当管理者能够在项目的寿命期内，根据变化的市场状况通过采取不同的行动，来影响一个项目的规模和风险。 警觉的管理者经常寻找项目中的实物期权。 精明的管理者试图去创造实物期权。 实物期权和金融期权有何区别? 金融期权所交易的基础资产—通常是证券如股票。 实物期权的基础资产不是证券—例如一个项目或一个发展机会，而且它不进行交易。 (续...) 实物期权和金融期权有何区别? 金融期权的偿付在合约中有明确的规定。 实物期权是在项目的内部建立或创造的。 实物期权有什么类型? 投资时机期权。 发展期权 现有产品线的扩张 新产品 新的地域市场 实物期权有什么类型(续) 放弃期权 收缩 暂停 灵活性期权 评估实物期权的5个步骤 1. 忽略期权情况下，预期现金流量的DCF分析。 2. 定性的评估实物期权的价值。 3. 决策树分析。 4. 运用期权定价模型估价实物期权的价值。 5. 金融工程技术。 实物期权分析: 基础项目 最初投资 = $70 million, 资本成本 = 10%, 无风险利率 = 6%, 3年发生的现金流量. 每年需求 概率 现金流量 高 30% $45 一般 40% $30 低 30% $15 程序 1: 贴现现金流量分析 期望现金流量=.3($45)+.4($30)+.3($15) = $30. 期望现金流量现值 = ($30/1.1) + ($30/1.12) + ($30/1/13) = $74.61 百万. 期望净现值 = $74.61 - $70 = $4.61 百万 投资时间选择期权 如果马上运作该项目，其期望净现值为$4.61 百万. 然而, 该项目风险很大: 如果需求高, NPV = $41.91 百万. 如果需求低, NPV = -$32.70 百万. 投资时间选择 如果等待1年，可以获得需求方面的更多信息. 如果需求较低，放弃该项目. 如