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中国经济金融展望报告 2020 2020 年年报（总第 41 期） 报告日期：2019 年 11 月 28 日 要点 2019 年，中国经济发展面临的内外部环境更趋复杂， 经济下行压力持续增大。中国政府加大政策逆周期调节力度、积极实施“六稳”政策，经济总体运行仍在合理区间，前三季度GDP 增长6.2%，预计全年增长6.1%左右，比上年回落 0.5 个百分点。 中国经济金融领域面临的主要风险和挑战：中美贸易摩擦的影响持续存在；猪肉价格上涨带来短期冲击；实体经济需求低迷制约信贷反弹；债券违约风险或向信贷市场传导。 展望 2020 年，中国经济面临的风险和挑战增多，总体判断“谨慎乐观”。按当前内外部市场环境，如果政策不做大的调整，2020 年中国经济自然增长率很可能会低于 6%。 从实现“两个翻番”、全面建成小康社会和跨越“中等收入陷阱”三大目标来看，2020 年宏观政策要坚持底线思维，增强忧患意识，建议把稳增长尤其是“保六” 作为宏观调控政策的核心。 2019 年中国经济处于下行通道 资料来源：中国银行研究院 中国银行研究院 PAGE 1 中国银行研究院 PAGE 1 2020 年 中国经济金融展望报 将“保六”作为攻坚之年宏观政策的核心 ——中国银行中国经济金融展望报告（2020 年） 2019 年，中国经济发展面临的内外部环境更趋复杂，经济下行压力持续增大。中国政府加大政策逆周期调节力度、积极实施“六稳”政策，经济总体运行仍在合理区间，前三季度 GDP 增长 6.2%，预计全年增长 6.1%左右，比上年回落 0.5 个百分点。中国经济金融领域面临的主要风险和挑战包括：中美贸易摩擦的影响持续存在；猪肉价格上涨带来短期冲击；实体经济需求低迷制约信贷反弹；债券违约风险或向信贷市场传导。展望 2020 年，中国经济发展的任务十分繁重，同时面临的风险和挑战增多，总体判断“谨慎乐观”。按当前内外部市场环境，如果政策不做大的调整，2020 年中国经济自然增长率很可能会低于6%。从实现“两个翻番”、全面建成小康社会和跨越“中等收入陷阱”三大目标来看， 2020 年宏观政策要坚持底线思维，增强忧患意识，建议把稳增长尤其是“保六” 作为宏观调控政策的核心。 一、2019 年经济形势回顾与 2020 年展望 （一）2019 年经济运行主要特征：“前高后低”，下行压力持续增大 2019 年是新中国成立 70 周年，也是全面建成小康社会的关键之年。这一年，中国经济发展面临的外部环境和内部条件更趋复杂，一些经济的和非经济的困难和挑战明显增多。全球经济形势逆转，由上年的“同步复苏”转向“同步减速”，主要经济体货币政策由“加息” “缩表”转向了“降息” “扩表（QE）”，经贸摩擦此起彼伏，保护主义愈演愈烈，英国脱欧、地缘政治以及多地上演的民粹主义都为全球经济带来了更大的风险和挑战。从国内看，中国政府加大逆周期调 中国经济金融展望报告 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 PAGE 35 中国银行研究院 PAGE 35 2020 年 节、积极实施“六稳”政策1，国民经济总体保持在合理区间，但从季度来看，经济增速逐季放缓、下行压力持续增大。总体概括，2019 年中国经济运行呈现“两降两升一稳”特征。 “两降”：一是经济景气持续下行，GDP 增速降至 1990 年以来最低。2019 年前三季度，中国 GDP 同比增长 6.2%，增速比上年全年放缓 0.4 个百分点，其 中一季度增长 6.4%，二季度增长 6.2%，三季度增长 6.0%（图 1），经济下行压力逐季增大。按近期公布的 10 月份宏观数据推算，2019 年四季度当季 GDP 增速很可能“破六”，预计全年 GDP 增速在 6.1%左右，比上年回落 0.5 个百分点。中国经济下行压力持续增大，根源来自于外部环境收紧和国内经济的大调整两个方面：外部环境收紧与全球经济减速、中美贸易战升级有关；内部“大调整” 既与中国经济新旧动能转换的结构性因素有关，也与去杠杆、防风险、控房市等政策性因素相关联。 图 1：中国 GDP 季度增长走势 图 2：三大需求对经济增长的贡献率（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 二是经济效益走弱，工业企业利润转正为负。2019 年前三季度，全国规模以上工业企业利润累计下降 2.1%，而上年同期为增长 14.7%；亏损企业亏损额 1 2018 年 7 月 31 日，中央政治局会议提出，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。 累计增长 11.4%，同比加快了 5.6 个百分点。与 2018 年钢铁、煤炭、有色等能源原材料行业以及高新技术、装备制造业等行业利润高增长不同，2019 年工业企业前端、中端和后端的相关行业经营效益都有所恶化。前三季度财政收入增长 3.3%，