金融数序 债券总结.doc

债 券 利率模型 在介绍前面几章我们时知道了资产的回报和其风险之间存在一定的关系。在有效的金融市场上，投资人要获得高额的回报，就必须承担更高水平的风险。这一规律对所有资产都适用，包括债券，投资人获得了利息并不是因为他们放弃了当前的消费，而是他们承担了在债券到期时货币贬值或者债务人倒闭的风险。 投资人将债券作为投资对象时需要考虑两个问题：时间风险，信用风险。本章主要讨论时间风险的问题。 例5-1 卖冰棍的小女孩 类比一下：卖冰棍的小女孩——财政部 第一根冰棍——国债的票面本金 第二根送给你的冰棍——支付给你的利息 温度——通货膨胀预期 (通货膨胀（Inflation）指因 货币供给大于货币实际需求，也即 现实购买力大于产出供给，导致 货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。 通胀预期是指人们已经估计到 通货膨胀要来，预先打算做好准备要避免通胀给自己造成损害，然而防范通胀的措施本身就会造成 资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。 ) 回家的路程——国债的到期时间 你很快会发现：这就是一款国债的真实写照： （1）你预期通货膨胀会上升，你就会相应要求国债利率上升，这样才能补偿你承担未来一段时间货币购买力缩水的风险； （2）你要持有一款长期国债时，你可能会要求更高利率； （3）你预期未来通货膨胀率的变化会非常剧烈，你也会要求更高的利率。 影响国债定价的三个主要的因素:通货膨胀预期、时间和波动率 小女孩之所以多送给你一根冰棍，是因为你承担了回家路上冰棍融化的风险。财政部之所以向你支付国债利息，是因为你承担了在国债到期日之前的这段时间里面，货币贬值的风险。世界上没有时间价值，只有风险补偿。 为什么日本的国债利率几乎为零？因为日本通货紧缩，日元不仅没有贬值的风险，反而还有升值的潜力。因此日本的国债不需要给投资人支付风险补偿。这就相当于，你在冬天买冰棍，回家路上你根本不用担心冰棍会融化，说不定冰棍上还会多结了一层霜。 而密克罗尼西亚则是一个通货膨胀很严重的地区，必须支付很高的利息才能支付投资人购买国债，这就相当于大热天去买冰棍，必须防范冰棍融化的风险。 例5-2 国债的实际收益率和名义收益率的比较 贴现是指远期汇票经承兑后，汇票持有人在汇票尚未到期前在贴现市场上转让，受让人扣除贴现息后将票款付给出让人的行为。或银行购买未到期票据的业务。 国债的市场价格越高，收益越低；国债的市场价格越低，收益率越高 从上述计算可以看出，国债的票面利率和上市以后实际利率总有差额，这是因为市场对通货膨胀存在预期。只要金融市场预期今后的通货膨胀率高于国债的法定利率，就会推低国债的当前价格。相应的，如果金融市场预期通货紧缩或者通货膨胀率将低于国债的法定利率，就会追捧国债，造成国债价格上扬。 例5-3计算国债的实际收益率 问题出在该款国债第二年的实际收益率上，由于市场上存在着对通货膨胀加速的预期，因此，第二年国债的实际利率是高于第一年国债利率的。该款国债的当前市场价格取代PV值，第二年国债的实际收益率应该为11.08%，这是由于市场预期未来通货膨胀加速的结果。 如果你在买冰棍的时候，能够准确地知道回家路上的温度，那么你很可能就接受小女孩提出的买一送一的建议。如果你住在更远的地方，回家的时间将超过1小时，那么，你在买冰棍的时候，就可能无法准确预期回家路上的情况，在这种情况下，你会要求小女孩给你更大的折扣。这就是为什么两年期国债的收益率高于一年期国债的收益率。因此国债的收益包括两个方面的风险补偿：可预见的时间范围内的货币贬值风险以及不可预计的货币贬值风险。利率 利率 时间 国债实际利率 无法预计的未来气温变化 气温稳定上升 气温稳定 如果未来2年内的货币贬值风险是稳定的，并且是可预见的，那么一年期和两年期的国债利率就应该是一条水平的直线；如果未来2年内的货币贬值风险是加速的，并且也是可预见的，那么一年期和两年期的国债利率描点之后就应该是一条有斜率的直线。在实际情况下，各款国债的利率是一条向上弯曲的线，这说明市场对于未来通货膨胀的水平无法作出准确的判断，我们只能接受这样的事实：到期日期最远的国债，包含了更大的通货膨胀的不确定性，为此，投资人要求更大的折扣，以便补偿自己承担的额外风险。 这个例子带给我们两个方面的启示： 国债作为一项金融工具，承载了市场对于通货膨胀率变化的预期，这是国债所表达的货币币值的“不确定性”。 国债的当前价格，不依赖与国债的票面利率，而依赖于市场对未来通货膨胀率的水平及其通货膨胀变化的预期。 事实上，国外许多金融学者都指出：国债的收益率和期权的波动率从本质上讲是一回事情。 有关利率的模型有多种，常见的有“Ho-L