28短周期适应性回落风险预期过度投资策略.PDF

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告•策略动态•周期之轮（28 ） 短周期适应性回落 风险预期过度 投资策略 主要观点 工业增加值产出缺口 11-12 月出现回落，反映周期行业运行 的上证指数与之一致。自 2012 年 8 月见底以来，短周期波动较 吴启权 为频繁，基本上是反弹 2 个季度，然后调整 1 个季度，并没有较 wuqiquan@ 强的趋势。宏观经济景气预警指数、一致指数以及先行指数均没 010 有出现显著下滑，表明宏观经济运行仍然比较平稳，11 月以来的 执业证书编号：S1440510120031 产出缺口回落，仅仅是为适应季节性资金面紧张的自然调整，发 周金涛 电量以及工业用电量没有出现显著回落，表明生产端并没有显著 zhoujintao@ 放缓，产出缺口回落，更大程度受中间环节支出增加所导致。 010 短期内，国内大宗商品市场显示内需相对比较疲软，但海外 执业证书编号：S1440510120017 主要经济体相继进入扩张阶段，对原材料价格有一定支撑，也有 发布日期： 2014 年 1 月 22 日 利于出口的好转，有助于对冲国内投资回落的风险，低库存以及 阶段性流动性改善也有助于短期经济企稳，总体来看，短周期回 落有可能在 1 月份结束，周期行业还可能受短期产出缺口回落所 《周期之轮》相关报告 影响，但经历了大幅调整之后的周期行业，有可能先迎来反弹， 2011.12.22 《定位》 2011.12.22 《动力》 由于2-3 月之间是数据真空期，无论是乐观还是悲观，均无法证 2012.01.06 《且宜逐波而上》 实和证伪，但情绪的改善，有待于 2 月初公布的 PMI 等数据的好 2012.02.02 《复苏仍可期救赎或有波澜》 转以及与经济紧密相连的国内大宗商品市场的回暖。 2012.02.16 《真实的谎言还是底部幻觉？》 2012.03.12 《分歧未消，预期尚在》 短周期出现比较温和的向下波动，但周期行业过度反应了短 2012.03.14 《“复苏”僵局》 期的经济风险，我们也认同中国经济存在中期风险，风险源自于 2012.04.05 《僵局再平衡》 过高的资金成本和资产价格、投资效率下降带来的趋势性投资率 2012.04.19 《僵局中前行》 2012.05.16 《僵局之变危、机相随》 回落带来的“二次中枢下移”风险、高资金成本下潜在的资金链 2012.06.11 《价格体系的重塑》 风险以及中长期美元升值可能导致的资金外流风险，但 2014 年 2012.07.16 《周期转换机制重启可期》 上半年，应该是未来 2-3 年内确定性较强、风险暴露相对较低的 2012.07.25 《第二库存周期，还是“L ”底？》 2012.08.13 《周期转换：估值弹性与价格弹性》 时期。如果如我们判断的那样，2 月开始，短周期重新进入上升