不可忽视的：“燃料电池第一股”亿华通的风险（上篇）.docx

岁月如刀，风尘如剑。亿华通出现的日子是2012年，转瞬之间已经七年有余。从清华的襁褓中生长，获国家政策支持、北京市政府支持，和丰田汽车、福田汽车合作，有科研机构技术支撑，并于2019年在新三板上市。当然，作为氢燃料电池汽车的第一股，致力于燃料电池动力系统的开发和产业化，具有这么多的核心竞争力，自然不甘心居于新三板，这不，2019年7月份，亿华通正式向证监会提出科创板上市的申请。 针对现在市场上，认为燃料电池可能取代锂电池，成为新一代能源革命。我们从以下几个角度进行逐步推进来分析： （1）产业前景和亿华通公司的产品应用：很好很强大； （2 ）产业链和价值链上的难题：路漫漫其修远兮； （3） 未来何去何从？ 本文主要讲第一部分，即上部。 产业前景和亿华通公司的产品应用:很好很强大 一、众人拾柴火焰高 行业发展快：2018 年度全球燃料电池出货量达 803.10 兆瓦，2015 年-2018 年度复合增长率达到 39.15%，交通运输领域需求上升尤为显著，年复合增长率达 70.45%。以清洁电站、辅助电源为应用场景的固定式电源，则增长比较迟缓。如表格所示。 政策支持力度大：国家对发展燃料电池汽车提出了具体的规划要求，给予了多方面的支持：《能源技术革命创新行动计划（2016年-2030年）》、《节能与新能源汽车技术路线图》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、新能源汽车补贴新政，各种技术规范也开始出台，《中国制造2025》也给出了氢能产业的重点领域技术路线图。 产业有基础、未来预测佳：预计2020年至2030年间会进入爆发期，到2030年国内燃料电池汽车年销量规模预测可达百万以上，配套加氢站数量将在4500座以上，对应加氢站投资规模800亿元，相关设备投资规模达到500亿元。从销量来看，美国最多，截止今年第一季度达到7450辆，日本次之，也有3219辆，欧洲氢燃料电池汽车销量是1731辆（中国和韩国数据待确认）。中国与日本的销量规模差不多。2016-2018年，中国的氢燃料电池汽车销量分别是629辆、1272辆和1527辆。丰田汽车是日本氢燃料电池汽车的代表，代表车型是Mirai。丰田Mirai自2014年推出以来，至今已经销售了超过1万辆。Mirai的主要市场是在美国和日本本土。也就是说，美国销售的氢燃料电池，实际大部分为日本生产。总体来说，中国和日本在产业层面上处于领先地位。 产品特质好：燃料电池被公认为电动汽车、固定发电站等的首选能源。它具有工作温度低、启动快、比功率高、结构简单、操作方便、高耐用功率、可适合恶劣（炎热和干燥）环境等优点，适合作为固定式长寿命电源、便携式电源、交通工具电源；同时这些特征使其在电压调峰和海岛、偏远山区、军事上都具有实际应用的价值和潜在可能应用的前景。 亿华通，你准备好了么？ 主体业务与竞争优势 亿华通处于燃料电池汽车产业链的中游，主要业务是燃料电池发动机系统及电堆。而燃料电池的核心业务即为电堆和系统，相当于传统汽车的气缸和发动机。根据亿华通招股说明书的说明，公司技术与研发领先；规模化生产与推广领先优势；市场布局领先优势；是核心零部件供应体系；并且具有很强的人才优势。亿华通在招股说明书里透露，从氢燃料电池发动机研发逐步深入到电堆研发，未来还将布局燃料电池膜电极，但主题业务还是发动机（2018年发动机业务占89%）。 来源：亿华通官网 公司共54名股东，股权不算特别分散，最大股东张国强，股权25.09%。与资本市场的嫁接，使得亿华通先发优势更加明显。亿华通的竞争优势：率先建了一条半自动化生产线；一万辆产能如果能够实现，将很可能摆脱两端受挤压的情形。2018年度来看，前5大客户占了95.59%的收入。这些具体阐述内容很多，此处略去不表。总体来说，就是我是大牛。 财务分析 从2016年度至2019年1-3月在资产负债率13-14%之间的情况下，资产总额保持不断增长至14亿元以上，毛利率为50%。需要注意的是：现金流净额分别为-8063.35万元、-16891.47万元、-7853.91万元和-8562.44万元。经营性现金流持续为负，因为应收账款和存货规模的快速增长。应收账款问题来源于下游客户，存货主要是上游采购备货，两端快速增长，占用了公司大量资金。招股书对此的解释是：企业采取的是市场扩张的战略，这个阶段侧重在市场份额的增长上。 行业地位和市场空间 中国产业现状 根据 2018 年第 5-13 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，2018 年度共83 款燃料电池商用车型被纳入目录，配套发行人燃料电池发动机系统的商用车车型共计 24 款，占比为28.92%，位居行业第一位且大幅领先。配套车型数量排名前列的其他燃料电池发动机厂商主要包括国鸿重塑、上海重塑等。招股说明书披露的数据，2016年/