屈庆-债券研究框架.pdfVIP

温故而知新，变和不变 ——申万债券部对宏观和债券研究方法的思考 分析师 屈庆 A0230511040079 分析师 余文龙 A0230513070003 分析师 赵博文 A02300513060005 研究支持 齐晟 A0230113070002 2014年5月5日 前言：温故而知新，变和不变  本文集合了2008年以来，申万债券团队各类报告的精华，每一个图就是 一个故事，一个逻辑，一个变化。尽管我们没有更新数据，但我们相信 有些逻辑仍在影响市场，未来也会继续影响市场。有兴趣的朋友们，不 妨花点时间动手更新数据，也许会体会更深刻。  并不是说过去所有逻辑都已经发生根本改变，深刻理解和尊重现实基本 面和过去的区别，找到那些是变化点，那些是不变点，恰恰也是对影响 债券市场的核心逻辑的一次重新认识。希望我们的梳理能给各位朋友理 解市场带来一些帮助。  当然，这个PPT并不是结束，只是又一个新的开始。申万债券团队成员不 管是在什么岗位上，都会满怀激情创造更多的辉煌，也请朋友们继续关 注我们的成长。 申万研究 22 主要内容 1. 基本面分析篇 2. 流动性和政策篇 3. 利率信用债券市场策略篇 4. 机构分析篇 申万研究 333 1.1 经济增长周期的基本认识  建国以来,我国共经历了10个经济周期波动,最 近的周期始自2000年开始,至今已有14年 。 经济增长的长周期下降阶段  经济转型的表层特征是增长由高速向平稳转化 30 ，内在特征则是主体驱动因素的权重变迁； 20 GDP年率 10  韩国与台湾在80年代中期（1987年分界）进行 ) % 0 了经济转型。无一例外，转型前后出现了：“ ( 1953 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 增长下台阶+通胀上台阶”； -10 -20 -30 周期类衰退和转型类衰退不同 周期类衰 转型类衰退： 经 退：“双 “形态似滞 转型前后增长、通胀变迁一览表 降” 胀” 济 旧常态， 增 高平台 长 新常态， 低平台 通 货 资料来源：申万债券研究 膨 胀 资料来源：申万债券研究 申万研究 44 1.2 “转型类衰退” ≠ “周期类衰退”  转型经济下潜在经济增速平台式下移。美日 美国历史