有效资本市场及行为学挑战.pptVIP

第七章 有效资本市场与行为学挑战 融资决策能增加价值吗？ 有效资本市场及其类型 对市场有效性的挑战 市场有效对公司理财的意义 7.1 融资决策能增加价值吗 一、融资决策重要吗？ 优秀的投资项目能比优秀的融资项目挣更多的钱，但融资决策仍然非常重要 优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产 糟糕的融资决策却会然你破产 二、典型 的融资决策包括 要出售多少债务和股权 应该出售何种债务和股权 何时出售这些债务和股权 三、通过融资来创造价值 ※愚弄投资者 ※降低成本或提高补贴 ※创造一种新的证券 实证证明，要想长期地愚弄投资者难度非常大 某些融资形式可以抵税，或其他融资补贴 有时，公司可能发现以前发行的金融工具不受欢迎，而创造出一种新的证券以更好的价格出售 从长期来看，这种价值创造额比较小 四、融资决策准则---净现值准则 例 政府贷款给一家重点企业，数额为100万元，期限10年，年息3%，该企业在何种情况下接受此贷款？ 思考： 上式中的r如何确定？ 若该证券在公开市场拍卖，其价格应等于支付的现金流的现值，折现率应等于同等风险的证券收益率 若该公司得不到政府优惠贷款，那么他将支付多高利息，才能在资本市场上筹集到所需资金？ ※假设r=10%，则 ※接受此项目，NPV大于0，此项目能给公司带来额外收益 ※结论：如果出售一种证券能给其出售者带来正的净现值，则该交易结果只能使其购买者得到负的净现值。上例中，公司 的净收益与政府的净损失互为镜像反映。 ※思考： 公司能否可以始终游说甚至诱骗投资者，使其购买负净现值的证券？ 实证研究表明，投资者并不是那么容易被愚弄和欺骗的，公司必须通过其他方法（如证券创新）去创造价值。 一般而言，若市场有效，证券价格就是一种公允价格，公允价格就是净现值为0的价格。即购买者获得了与其投资风险相对应的收益，而非0收益。 7.2有效资本市场 一、何为有效 在一个有效的市场上，大量买主与卖主之间的相互行为形成一个特定商品的价格，这一价格应该能够全面反映有关该商品的所有公开信息。在出现任何新的信息时，上述价格应该能够立即作出反应。 价格真实反映价值 不存在价格操纵 无人可因信息的占有而获利 不存在内幕交易 如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息（无论是公司股票的历史价格走向还是公司的基本面数据）而获利。也就是说，在证券市场价格曲线的任一点上的价格均最真实、最准确地反映了该证券的价值。 推论： 基本分析 技术分析 2020-1-14 10 二、有效资本市场理论的基本内容 3、投资者的投资行为是有效的。 1、信息是有效性的。 信息的公开是有效的 信息从公开到接受也是有效的 所有投资者 价格判断都一样 （一）有效市场理论的假设前提: 2、投资者对信息做出的判断是有效的。 判断正确、及时， 投资者理性 能有效地根据判断进行投资 投资行为及时、准确 2020-1-14 11 有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息发布前（-）、信息发布后（+） 有效市场对好消息的反应 对好消息的过度反应，接着反转。 对好消息的滞后反映 2020-1-14 12 有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息发布前（-）、信息发布后（+） 有效市场对坏消息的反应 对坏消息的过度反应，接着反转。 对坏消息的滞后反映 （二）市场有效性的基础 理性 独立的理性偏差 套利 2020-1-14 14 （三）有效市场的不同形式 1、弱式有效市场 市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得超额报酬。 如果弱式有效市场成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 推论 2020-1-14 15 如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差(et) 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生），股票价格服从随机游动(random walk)。 2020-1-14 16 为什么技术分析失效？ 股价 时间 投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益机会。 如果通过发现股票的价格走势就能赚大钱，每个人都会这么做，直到利润消失为止。 2、半强式有效市场 价格已充分反应所有已公开的有关公司营运前景的信息。包括成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露