风险及收益证券投资学-浙江工商大学楼迎军.pptVIP

第八章 风险与收益 Trade-Off 投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系 1. 风险的性质 投资与风险 确定性情形 确切知道资产将来的价值（或收益率），即资产的某种收益率发生的概率为1。 不确定性或风险性情形 资产将来的价值（或收益率）有多种可能的结果，投资者并不能确切地知道哪种结果会发生（随机变量）。 如果知道随机变量的概率分布，或者说知道每个将来结果发生的概率，此时面对就是风险。如果不知道每个将来结果发生的概率，此时面对的则是不确定性。（knight) 例子 下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择： 30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金 一年定期存款，利率为7.5% 10年期长期国债，每年收益为9% 一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 一人向你借钱，期限一年，利率15% 以8.4元人民币兑1美元买外汇 问题 你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票？ 投资者如何决策 最大收益率准则 使用最大收益率准则来选择投资对象时，他将选择收益率最高的资产。 最大期望收益率准则 运用最大期望收益准则，能够将那些将来收益率不确定的资产进行相互比较，并对它们进行排序，然后再根据期望收益率的大小，选择期望收益率最大的资产作为投资对象。 期望收益率的计算公式为： 其中： Ri代表资产在第i种状态下的收益率，即资产的第i种可能的收益率， Pi代表资产的第i种可能收益率Ri发生的概率， m表示资产的收益率有m种可能的结果， E表示均值。 期望收益率 证券投资风险 风险的来源 经营风险(Business risk) 财务风险(Financial risk) 流动风险(Liquidity risk) 违约风险(Default risk) 利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险 2. 风险度量 概率估计 估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。 概率估计的一致性 概率是一个带有主观色彩的概念。 概率分布 事件树 当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。 事件树 现在 一年后 两年后 概率 方差的计算 方差通常用σ2来表示，其计算公式为： (5.3) 其中： Pi代表收益率Ri发生的概率， Ri代表资产在第i种状态下产生的收益率， m代表资产有可能产生m种不同的收益率， E（R）代表资产的期望收益率。 简单的例子 假设某项投资在下一年中有可能出现两种状态，在第一种状态下，该项投资的收益率为0%，发生的概率为 ；在二种状态下，该项投资的收益率为30%，发生的概率为 。那么该项投资下一年的期望收益率为： 方差为： 标准差 将方差开算术平方根，即得到标准差（standard deviation）。标准差可用百分率来表示，其计算公式为： 或者 VaR法 金融风险理论的发展建立了各种各样的风险度量：收益率方差，协方差，? 等。 但是这些风险度量的概念与“未来可能有的损失”都有很大距离。 近年来出现的新度量：风险值 (Value at Risk, VaR)，使风险度量又回到“未来可能有多大损失”的观念。 VaR 的起源 VaR 最初是十年前当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求其下属每天下午4:15，向他提出一页报告，说明公司在未来的 24 小时内总体可能损失有多大。这就是著名的“4.15报告”。 1994年起，J.P. Morgan 就针对这一要求提出 VaR 的概念以及风险度量系统RiskMetrics 风险价值法（VaR） 含义：风险资产或组合在一个给定的置信区间(Confidence Level) 和持有期间(Holding Horizon)内，在正常市场条件下最大的期望损失。 例如：一家银行在其年报中披露，当年每日99%的VaR值平均为3500万