《资信信用评级》第9章债项评级.ppt

* * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(一)发债主体长期信用评价 财务弹性是反映企业偿还债务弹性程度的指标，一般来说，企业偿还债务有三大资金来源： 一是用经营所得的资金偿还，二是出售可变现的资产，三是通过筹措外部资金偿还。 最为基本的应该是企业通过经营活动获得的资金偿还债务，因此，评级人员重点评价的也是这一能力，如果该能力越强，表示财务弹性越好。 通常可以用一些财务指标来反映财务弹性，如现金流量比率、流动比率、资本周转率、销售债权周转率等。 * * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(二)债券项目研究 评级人员要对债券的概况有所了解，主要包括被评债券的名称、发债规模、债券期限和利率、债券偿还方式、债券发行目的等内容，通过这些方面的分析可以大体上掌握本期债券的基本状况。 * * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(二)债券项目研究 当然，评级人员还应深入研究本期债券筹资的项目，分析的内容包括项目的合法性、可行性、总投资概算及投资概算的调整情况、资金来源及到位情况(包括自有资金、银行贷款及其他资金等)、资金的落实计划及实际已落实情况、最新的项目进展、资金缺口及后续资金的解决途径等。 还包括项目的经济效益分析、投资项目的风险分析、项目建成投产后对企业经营的影响。 * * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(二)债券项目研究 债券发行后可能会影响发债主体的信用等级，这是因为项目建成之后会有产能的变化，从而对企业竞争能力、市场地位、盈利能力等带来影响。 评级人员在分析时还要关注企业债券发行后对企业现有债务结构、负债水平、偿债承受能力及再融资空间的影响。 * * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款 企业在发行债券时，为了维护债权人的利益，一般会在债券合同上制订一些特别的保护措施，被称为“债权保护条款”，如进行财务限制、债权的优先次序、“强制赎回”条款、企业建立偿债基金、废止契约、银行等提供融资便利和授信等等。 债权保护条款可以在一定程度上提升债券的信用等级，评级人员要结合具体的债券保护措施进行具体分析。 * * 第一节 债券评级三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款 1.财务限制条款(保证条款) 2.债权的优先次序 3.“强制赎回”条款 4.债券契约的废止 * * 三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款1.财务限制条款(保证条款) 一般来说，债券持有人一般不能干预债券发行人的日常业务，但为了防止发债企业的财务状况恶化而导致债券持有人遭受巨大损失，在债券的合同中可以订立附加条款，间接地限制发行人的财务行为，维护债券持有人的利益。 20世纪80年代中后期，各行各业中，公司合并和收购盛行，导致公司的资信迅速下降，因此，对债券持有者的这种保护成为投资者特别关心的内容。 * * 三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款1.财务限制条款(保证条款) 财务限制条款一方面约束了发债企业的财务管理行为，从而有助于公司长期保持强盛实力； 另一方面，一旦发行人违反保证条款将被认为是违约，将被加速偿付债券余额，除非债券持有人投票放弃保证条款。 * * 三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款1.财务限制条款(保证条款) 保证条款主要有以下几类： (1)额外借款限制 (2)红利限制 (3)抵押限制 (4)售后回租限制 (5)合并限制 * * 三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款1.财务限制条款(保证条款) (1)额外借款限制 这是财务限制条款中最常见的做法，即设立负债检验条款，要求公司将增加的额外债务反映在资产负债表上并加以限制。 这种限制有很多不同的表述：如在负债检验条款中规定，公司的有形固定净资产至少必须是借款的200％，其中有形固定净资产通常定义为总资产减去无形资产、对证券还未上市的公司的投资及少数股权以及现有负债等后的净值。 * * 三、长期债券评级的内容(三)债权保护条款1.财务限制条款(保证条款) 保证条款也可以作这样的规定，即公司应保持一个较高的利息偿付率，该比率通常规定在连续的12个月内，现金流量水平至少应是利息支出的2.5倍。 另外，负债检验条款还可以包括限制子公司的借款。 虽然保证条款可以向债券持有人提供保护，使其免遭发债公司债务过大造成的风险损失，但负债检验却不能保护发债公司由于遭受损失而导致的公司的权