国际期货市场交易体制研究.doc

. .. .. . PAGE .下载可编辑. 国际期货市场交易体制研究 高 辉 （浙江中大期货公司 研究所 浙江 杭州 310003） 引言 期货市场是基于现货交易回避价格波动风险的现实需要自发产生的一种交易组织形式，它以市场经济为基础，完善的市场机制是其良性运作的充分必要条件。当今西方现代期货市场虽然已由农产品交易为主转为金融产品交易为主，市场性质也越来越呈现出金融活动特性，但期货市场为现货交易服务和按市场机制运作的本质从来没有改变。与一般市场相比，期货市场在运行上具有鲜明特征： 市场运作的高效率。标准化合约使期货交易速率大大加快，买空卖空机制让投机者实现了频繁换手交易。 期货交易的高风险。保证金制度使期货交易具有极强的杠杆功能，能够10－20 倍的放大交易盈亏，每日结算制度对交易者接受交易盈亏更具有强制性。 运作监管的复杂性。期货市场通过发现预期“虚拟价格”发挥功能，是一个避险与投机共存的市场，投机活动使期货市场具有了“双刃剑”的性质。 期货市场具有特殊的运行规律，不同的期货市场运行规律及机制也不同。以下对国内外期货市场的运行规律及交易机制等问题作以探讨。 国内外期货市场运行规律的剖析 总结国际国内期货市场运行的基本规律，可以得到关于期货市场的几个基本结论。　　1. 期货市场是一个无限开放性的市场。 期货市场有卖空机制，是一个合约无限生成的市场，它对任何投资者来讲都是开放的。期货市场在市场经济体系中的基本定位是形成价格，而市场均衡价格形成的前提条件之一是完全竞争，即不存在垄断力量的干扰，也就是市场是开放性的。 期货市场有一个独特的合约自动生成即有买者就会有卖者的机制，使所有的买卖过程都是完全竞争的，谁也垄断不了。 期货市场自身运行的特点决定了不可能出现市场操纵行为。因为期货市场是无限性的，任何大户都是相对的。进来一个大户可能会瞬间影响价格，若价格不合乎供求规律，马上会有更多的大户进场交易，以矫正价格，获取利润。所以，无论从理论上还是从实践的情况看，期货市场不同于股市，由于合约自动生成，市场是无限的、开放的，理论上不可能有大户操纵市场成功的可能性。 2. 期货市场是一个实行“三公”原则的公共市场。 期货市场形成价格之所以是贸易和金融交易的基准价，是因为它实行“三公”原则，即以公开、公平、公正的原则进行交易。任何价格与之形成的价格相比，都不具有权威性。 期货市场的交易有公开性的特点，这一特点保证了市场是透明性的市场。 期货市场的公正性是指在期货市场交易双方都依照法规进行交易，其交易结果具有公正性。因为期货市场与股票市场不同，期货市场任何时期都具有多空双方，交易立场是时刻对立的。因此，所有的法规都应该是具有公正性，所有的监督和自律都是公正的，否则，便没有交易的另外一方，形不成市场。 3. 期货市场是一个分散风险的市场。 期货市场的另一个基本功能就是化解和分散国民经济运行中的风险，给企业一个回避风险的理财工具，确保经济运行的稳定性。从企业的角度讲，可以通过套期保值交易将风险转移出去，避免价格变动给企业经营带来冲击。与此同时，市场上有大量的投机者，通过价格变动的预测来获利，他们通过承担风险来获取价差利润。这种交易风险和收获是相对称的，因此，投机交易者是有风险的。 期货市场的高风险性源于其保证金交易，即期货市场是一个高风险、高回报的市场。因为市场的参与者多空双方的交易不同于现货交易，是保证金交易，用5％的资金进行100％贸易的交易。保证金有杠杆作用，投机者通过交纳初始保证金和交易保证金进行交易，由于价格每日都有波动，所以每日都有市场盈亏。在一些特殊时期，由于政治、经济、市场诸方面出现突发因素，会使价格变动幅度过大，使一方投资者出现较大亏损，甚至破产，如巴林银行事件、住友事件等等。这些事件出现后，一定要有机构承担亏损，否则市场就难以正常运行。　　 既然期货市场的投资者进行的是高风险的投资，对投资者个体而言，风险是经常出现的。为了确保期货市场的正常运行，发挥其分散、化解风险的功能，期货市场的架构是一个金字塔型，在保证金的结算制度方面实行每日结算制。　　 市场的金字塔构造形成了层层分散风险的机制。期货市场分成若干个层次，层次越多，分散风险的功能越强。以美国的市场为例，交易所对会员结算，只承受其风险，会员经纪公司对其分支机构结算，分支结构对客户结算，还有一些介绍经纪商，分成了若干层次，而每一个层次都把下一个层次变成一个客户控制风险。因此，很难有风险传递到交易所这个层次，只要交易所没有结算风险，市场就能正常运行。 保证金制度和每日无负债结算制度是市场风险消化的关键。期货市场每日结算、清算盈亏，有亏损者第二天开市前要追加保证金，否则期货公司按规定予以强制平仓，这样，每天都不积累风