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布局股权激励 　　A?股市场自?6?月下旬以来的大跌无疑对上市公司的股 权激励计划造成了巨大影响。一方面，对于前期已公布激励 方案的不少上市公司，其市场价格已大幅低于期权的行权价 格。如中文在线（300364.SZ）?6?月底向高管授予期权的行 权价格为?140.89?元/股，但?7?月?22?日公司股价仅为?79.42?元; 卫宁软件（300253.SZ）授予期权的行权价格为?80.9?元/股， 而?7?月?22?日收盘价仅为?56.1?元。 　　另一方面，不少上市公司在近期关于维护公司股价稳定 的公告中都提出要推进或制定股权激励。比如五粮液 （000858.SZ）在?7?月?10?日的公告中提出“在合法合规的情 况下积极探索员工持股、股权激励等措施，并在条件成熟时 积极推进”等。 　　那么，投资者应如何布局这些股权激励计划带来的机会 呢？ 　　股权激励日益普及 　　随着相关法律法规的不断完善，推出激励方案的上市公 司数量逐年增多。尤其是?2011?年之后实施股权激励的公司 数目增加较快，2013?年和?2014?年颁布股权激励计划的公司 分别达到了?158?家和?154?家。 　　截至?2015?年?3?月，A?股市场共有?931?家上市公司公布 了股权激励方案。 　　绝大多数公司采用的是股票期权和限制性股票，只有极 少数使用股票增值权。 　　限制性股票由于所授予的价格下限较低，在?2011?年后 的熊市环境中逐渐得到了市场的重视。从?2014?年的股权激 励计划公告中来看，近半数的上市公司采取了期权的激励方 式，少数采取了限制性股票的激励方式，还有部分采用了更 灵活的混合方式。 　　从公司的类型来看，大多数实施股权激励计划的公司还 是民营企业，而国有控股上市公司的薪酬政策在很大程度上 还受到国家的管制，因此实施股权激励的难度较大。 　　多数实施激励计划的公司股票在方案公布后都有良好 的短期表现。以?2014?年公告股权激励计划的公司来测算， 其股票在预案公告后的?10?个交易日内平均跑赢大盘约?20%。 　　实施环境有利 　　此轮股灾给大量上市公司、尤其是国有控股公司创造了 实施股权激励计划的较好条件。一方面，在股价大跌后，大 量中小规模上市公司的股价被腰斩，其中不乏被错杀的低估 公司，这使得管理层在股权激励计划时能获取较低的基准价 格，极大地加强了他们的参与意愿。 　　另一方面，证监会要求上市公司拿出具体措施维护公司 股价稳定，在大股东增持、回购股票、董监高增持、股权激 励、员工持股计划中“五选一”。这也会较大程度地促进被 低估公司采用股权激励的方式绑定高管与股东的利益。 　　在此政治氛围下，国有控股上市公司更容易突破原有体 制对于高管薪酬的束缚，获得集团公司以及国资管理部门对 于股权激励计划的支持。因此，可以预期在未来数月当中， 会有大量国有上市公司择机公告股权激励计划。 　　个税节税动机明显 　　股权激励计划往往涉及较大金额的激励数额，如果股票 价格涨幅可观，相关高管应缴纳的个人所得税数目不小。 　　根据财政部和国家税务总局的有关规定，高管们一般不 需要在被授予股票期权时缴纳所得税，而是在行权时对于行 权价低于当天股票收盘价的差额，按“工资、薪金所得”缴 纳个人所得税。对于行权时所买入的股票再转让时所获得的 收益，则按个人在证券二级市场上转让股票等有价证券的所 得，征免个人所得税。 　　对于限制性股票的股权激励计划，股票的所有权归属获 授者的时点和解锁时点的股票市场价格都很重要。高管们应 纳税所得额的计算公式如下：应纳税所得额=（股票登记日 股票市价+本批次解禁股票当日市价）÷2×本批次解禁股票 份数-被激励对象实际支付的资金总额×（本批次解禁股票 份数÷被激励对象获取的限制性股票总份数）。 　　从上述税务规定可以看出，被激励的高管们如果想少缴 纳个人所得税，就要将期权行权日的股票市价、限制性股票 登记日的股票市价、限制性股票解禁日的股票市价做低。 　　市值管理动机与时点相关 　　上市公司实施股权激励计划带来了较强的市值管理动 机。被授予的股权激励对于高管个人来说往往是较大的一笔 财富，一定程度上公司业绩与利好的释放节奏将受该计划的 影响，从而使股价在股权激励的授予、考核、行权及减持等 过程中朝着对公司管理者有利的方向波动。 　　首先，在股权激励预案出台之前，上市公司管理层存在 的动机主要是获得较优惠的激励价格及考核条件。管理层在 对股权激励计划进行绸缪时，会尽量避免释放利好，有时甚 至会进行向下的业绩操纵来打压股价和压低考核指标。 　　在股权激励的考核期内，管理层一方面要尽量使公司的 业绩满足考核要求，同时也会控制业绩的释放节奏，保留一 些后劲供减持期使用。 　　在此期间，公司还需要消化高额股权激励费用的摊销，