A股机构投资者的风格、偏好与策略比较和分析报告.pdfVIP

证 券 西部证券 西部证券 研 2020 年02 月05 日 策略专题报告 究 策略专题报告 报 2020 年02 月05 日 。 告 A 股机构投资者的风格、偏好与策略比较 投资者研究系列（一） Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 投资者机构化方兴未艾 投资者结构是研究中国证券市场发展的一个重要视角，其既反映了证券市场 投资者的成熟度，又反映了A股市场各个参与主体的力量变化。过去15年， 机构投资者持股占A股流通市值比例总体呈现上升趋势，截至2019年三季度 末为62.36% 。本文主要研究三类机构投资者，包括内资中的公募基金、险 资（保险+社保）和外资（QFII+陆股通），围绕其风格与偏好进行比较分析。 公募基金：价值发现的领导者 公募基金迎来持续增长周期，伴随其持仓规模持续扩张，其资产结构亦发生 明显的趋势性变化，具体表现为：现金资产规模 “先高后低”；债券资产由 不足2千亿 “爆发式”升至近7万亿；股票资产高位回落后，近三个季度开始 企稳回升。观察2014年~2019年公募基金重仓标的变迁，有以下三个方面特 征：一是风险偏好下降，风格由创业板逐步切换至主板；二是偏好消费等“高 毛利”行业；三是重仓个股集中度处于上升趋势。 险资：大金融领域的压舱石 自2004年险资获准直接入市以来，随着保费收入提升、资产规模扩张，险资 配置A股的规模持续扩张。从险资的重仓标的变迁来看，有以下特征：一是 风险偏好水平显著偏低，仅超配主板；二是偏好大金融等“安全品种”板块； 三是青睐“高股息+低估值+低波动”个股标的；四是在投资回报方面，整体 表现出稳健特征。 外资：引导业绩驱动市场表现的增量资金 以陆股通和QFII为代表的外资逐渐成为A股市场最为重要的增量资金，对于 中国资本市场的定价权正在不断提升。从外资的重仓标的变迁来看，有以下 特征：一是超配主板，且持续加仓创业板；二是青睐消费与金融行业；三是 伴随外资的持续加仓，行业股价走势逐步由业绩EPS驱动。 机构投资者策略比较 从机构定价权来看，公募掌握科技与制造业，险资掌握大金融，外资主导消 费并渗透至上游周期。在ROE分析视角下，内资更看重企业成长周期，外资 更倾向于具备“议价能力+成本优势”等“护城河”特质的企业。从机构偏 好与定价权合力来看，公募基金“特别看好”业绩弹性大，且基本面高度优 质的标的；外资择股时较为注重风险回报比率。 风险提示：全球经济增速放缓，国内金融开放进程不及预期 1 | 西部证券 策略专题报告 2020 年02 月05 日 索引 内容目录 一、投资者机构化方兴未艾 4 二、公募基金：价值发现的领导者 5 2.1 总体规模持续扩张，权益占比筑底回升 5