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商品期货与股指期货风险比较分析 （作者:___________单位: ___________邮编: ___________） ?  摘要：商品期货风险与股指期货因期货交易本身特性在 信用风险、法律风险、操作风险等方面有着相似的一面，但由于二 者标的物的不同，因而导致交割方式、保证金率、涨跌停板等一系 列交易制度的不同，进而使得投资者面临的风险又有很大差别。本 文通过分析股指期货与商品期货交易制度的分析，对二者的投资风 险进行了初浅的探讨。 ? 　　关键词：商品期货，股指期货，风险 ? 　　 ? 　　2010 年 4 月初，以沪深 300 为标的指数的股指期货即将 正式进行交易。股指期货的推出，是我国资本市场发展到一定阶段 的客观要求，它不仅填补了做空机制的空白，使得股票持有者可以 通过股指期货转嫁手中股票的风险,锁定收益，套期保值，从而增加 市场平衡力量,有利于整个市场的稳定,减缓股市的大起大落和单边 市的状况。同时可以放大资金量,提高资金使用效率,吸引更多投资 者，提高市场流动性。 ? 　　股指期货同其他商品期货一样，都是双方约定在未来的 某个特定日期，可以按照事先确定的价格，进行标的物的买卖。因 此作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具 有基本相同的特征和流程。但是，由于股指期货是以某种股价指数 为标的资产，而商品期货是以现货商品为标的资产，所以两者又是 从根本上有所区别的金融衍生品工具。本文主要从两种期货合约的 交易规则层面对其所面临的风险进行比较。 ? 　　一、从交割方式比较交割风险 ? 　　期货交割方式有两种基本类型,即实物交割和现金交割。 实物交割,是指期货合约的买卖双方于合约到期时,根据交易所制订 的规则和程序,通过期货合约标的物的所有权转移,将到期未平仓合 约进行了结的行为。交割过多,表明市场流动性差;交割过少,表明市 场投机性强。统计资料显示,在成熟的国际商品期货市场上,交割率 一般不超过 5%。我国目前商品期货交割方式为实物交割，但由于期 货交易不是以现货买卖为目的,而是以买卖合约赚取差价来达到保值 的目的,因此,实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。 ? 　　现金交割,是指到期未平仓期货合约进行交割时,用结算 价格来计算未平仓合约的盈亏,以现金支付的方式最终了结期货合约 的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进 行实物交割的期货合约。沪深 300 指数最后二小时所有指数点算术 平均价，来迫使期货价格收敛于现货价格。 ? 　　事实上，交割方式制度设计的不同导致商品期货与股指 期货的交割风险有本质的不同。从期货市场发展的历史来看，交割 风险是商品期货最大的风险。一方面，实物资源是有限的，过渡的 资金追逐有限的资源会导致价格的扭曲、从而有价格大幅波动、逼 仓的可能，期货交易史上操纵者控制住现货流通从而操纵期货价格 的案例也层出不穷。沪深 300 股指期货采用现金交割，几乎没有逼 仓的可能，现货市场规模庞大，难以操纵，且反映了我国整个证券 市场投资者的预期；另一方面，我国商品期货市场对应的现货市场 的发育并不如西方市场那般完善，比如我国交割仓库数量有限，使 得全国范围内的就近交割比较困难，长途运输等成本对市场的效率 造成了一定的影响。沪深 300 股指期货本身由于股价指数为标的所 以采用现金交割方式就完全没有上述问题。 ? 　　 实际上，我们可以借鉴西方国家，对于商品期货也引入 现金交割方式。与实物交割方式相比，现金交割至少有两大好处:第 一,解决了因实物交割带来的高交割成本问题,对活牲畜等交割费用 高昂的期货商品尤其适用。交割执行将更加便利,降低交易所交割风 险。第二,解决了期货价格在合约到期日向现货价格回归的问题,从 而减少逼仓和价格操纵行为发生的可能,提高保值交易的效率,降低 保值交易的成本。 ? 　　二、保证金比率比较杠杆风险 ? 　　期货保证金的设定一般需要考虑以下三方面因素：首先， 违约概率。保证金是用来减少期货违约风险的主要工具，违约概率 大，保证金水平应该高。其次，市场的流动性与波动性。研究表明: 保证金水平与交易量和持仓量呈负相关的关系，而与价格波动率呈 正相关的关系。再次，结算次数保证金构成交易者的机会成本，而 机会成本的大小直接影响交易量和持仓量，市场的流动性以及价格 的波动率。 ? 　　保证金水平高，出现违约风险的概率将会降低，但过高 的保证金率会使交易成本增加，导致市场不能吸引投资者，市场的 流动性降低。相反，如果保证金水平设计过低，违约风险发生的可 能性上升，将对整个市场的利益造成损害。目前，我国商品期货如 白糖、菜籽油和 PTA 各合约交易保证金标准为 10%，强麦、早籼稻 等各合约交易保证金标准为 8%，均低于股指期货，而股指期货为