2019下半年医药行业投资策略分析报告.pptx

2019下半年医药行业投资策略分析报告 2019年7月 2 / 28 CONTENTS （一）医药行业多维数据 （二）19H2：政策持续扰动，行业分化加剧 （三）投资策略 （四）重点推荐公司 3 / 28 1.1 行业多维数据：医药制造业增速 医药制造业增速高于 GDP 增速 近年来，随着基数的增大，中国医药制造业主营收入增速逐渐放缓，但仍将保持快于GDP的增速。其中17、18年由于两票制导致增速虚高，2019 年以来增速恢复正常。 中国医药制造业增速与 GDP 增速对比 1 2 3 4 医药行业多维数据 4 / 28 1.2 行业多维数据：医疗服务增速 医疗机构及医院业务量增速逐步回落 2012-2015年医疗机构业务量增速在2012年高增速的基础上逐步回落。在2016-2017年增速短暂回升后，2017至今医疗机构业务量增速继续回落。 2006至今全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 2006年至今全国医疗卫生机构出院人数变化情况 2006年至今全国医院诊疗人次变化情况（亿人次） 2006年至今全国医院出院人数变化情况 1 2 3 4 医药行业多维数据 5 / 28 1.2 行业多维数据：医疗服务增速 中国公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 中国人均医疗费用稳步上升。从2013年6月至2019年2月，中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从253.0元和166.3元分 别提高到330.0元和206.5元；人均住院费用从11717元和5016元分别提高到13564元和6257元。 公立医院次均门诊费用统计（元） 公立医院人均住院费用统计（元） 1 2 3 4 医药行业多维数据 6 / 28 1.3 行业多维数据：医保支付能力 中国医保基金运行维持高位 医保基金是中国当前医疗卫生体制下主要的支付方，也是行业长期增速的核心来源。当前中国医保基金收入维持15%以上的较高增速。其中，受 城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗“两保合一”影响，2017年、2018年医保基金收入、支出均出现异常高的增速，但是截至2018年末，“两 保合一”的影响已基本消退。2019年1-5月医保基金收入同比增长17.25%，医保基金支出增长21.38%，仍保持较快增长。截至2018年末，基本医疗 保险累计结存达2.3万亿元，医保结存资金支付保障倍数约为15.8月，医保基金支付压力不大。 历年医保基金筹资额（亿元） 历年医保基金支出额（亿元） 1 2 3 4 医药行业多维数据 7 / 28 1.3 行业多维数据：医保支付能力 商业健康险方兴未艾 2018年健康险筹资5448亿元，同比增长24.1%；2019年1-5月健康险筹资3265亿元，同比增长33.3%。2018年健康险赔付1744亿元，同比增长34.7%； 2019年1-5月健康险赔付850亿元，同比增长37.2%，增速呈现加快态势。 健康险筹资额（亿元）及增速 健康险赔付额（亿元）及增速 1 2 3 4 医药行业多维数据 8 / 28 1.4 行业多维数据：医院终端药品增速 医院终端药品增速触底后回升 中国医院终端药品增速于2018年降至低点，2019年以来触底回升。18年医院终端药品增速为3.35%，剔除抗生素后增速为3.42%，其中中药销售增 速为-5.6%。而2019年1-4月医院终端药品销售增速明显改善，整体增速为12.27%，剔除抗生素后增速高达12.94%，其中中药类增速亦转正为4.5%。 我们认为终端增速触底回升一方面与年初流感疫情有关，另一方面也由于创新药尤其是抗肿瘤药持续放量。 近年来医院终端药品整体增长情况（亿元） 1 2 3 4 医药行业多维数据 9 / 28 1.5 行业多维数据：近期业绩表现分析 近期行业业绩分析：18Q4和19Q1医药上市公司整体业绩下滑，各行业表现分化 A股医药行业2018年和19Q1医药上市公司整体扣非净利润增速同 比出现大幅度下滑。 剔除新股和并表因素，18全年收入和扣非净利润增速分别为 16.74%和-4.63%，分别同比+2.97pp和-17.21pp。我们认为18年行 业整体扣非净利润增速明显下滑的原因为：（1）体量排名前二的 化药和中药子行业受商誉减值损失、两票制、辅助用药和抗生素 限用影响较大。（2）原料药板块自18Q4景气度大幅回落。 医药行业19Q1收入和扣非净利润增速分别为15.24%和-2.98%，同 比分别-2.99pp和-32.20pp。我们认为19Q1行业整体扣非净利润增 速明显下滑的原因为（1）18Q1流感疫情推动业绩高速增长。（2） 原料药板块景气度处于低点。 经营性现金流状况同比明显改善。剔除新股，2018年医药行业整 体经营性现金流/净利润为113.0