波动率交易实战策略.pdfVIP

ETF期权波动率交易实战应用 市场概述： 中国二季度 GDP增长率为 7.5%，较历史增速目前处于经济增长放缓阶段。在刺激性政策的影 响下，中国二季度固定资产投资完成额同比增长 17.2%，环比下降 0.4%；房地产开放投资同比增 长 12.6%，环比下降 4.2%；制造业投资同比增长 14.6%，环比下降 0.6%。进出口方面，二季度出 口增速由 -3.4% 升至 5%，进口增速保持在 1.5%。可以看出，在房地产逐渐回调、出口增长大幅放 缓的宏观经济环境下，中国经济呈现企稳态势，相应地证券市场整体也将处于小幅波动的格局， 大涨和大跌在短期内难以出现。 证券市场层面，随着 IPO 放开，资金被吸引到新股，而整体市场情绪又较为悲观，资金净流 入情况并不乐观，因此市场面临一定的下行压力，但考虑 A 股市场估值较低，房地产、建筑业、 煤炭业对应 13 年营收情况，整体市盈率甚至已分别下行到 7.7 、8.2 、8.9 ，因此下行的压力面临 反弹趋势的冲抵。（数据来源：中信证券 2014 年 7 月 17 日晨报） 综合上述因素，可得出本文基本观点：未来市场将呈现小幅波动的态势。 资料来源：通达信 资料来源： Wind、 标的研究： 即将开放的期权标的包括 50ETF，180ETF，上汽集团和中国平安，由于目前可以得出较为清 晰、如前文所言的整体市场判断，而 50ETF、 180ETF更能体现出大市特征，故现对这两支标的进 行波动率研究。以下分别是 50ETF和 180ETF近两年的历史波动率： 图 1：50ETF近两年历史波动率（数据来源 :Wind ） 图 2 ： 180ETF近两年历史波动率（数据来源 :Wind ） 50ETF是由上海证券交易所编制， 2004 年 1 月 2 日正式发布并于上海证券交易所上市交易。 上证 50ETF的投资目标是紧密跟踪上证 50 指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差。基金采取被动式 投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与上证 50 指数类似的风 险与收益特征。根据该指数的特点，我们可以预期到 50ETF 应与沪深 300 有类似的浮动。根据历 史数据，我们发现其与沪深 300 的相关系数高达 0.9748 。 数据来源：通达信 数据来源： Wind 在选择期权组合策略之前，投资者需要对指数的未来走势作出判断。如上述三幅图所示，沪 深 300 呈下降趋势，目前仍在相对低位徘徊，其波动率亦逐渐减小并创出新低 3.7%。50ETF波动 状态与沪深 300 极为类似。据此，我们可以根据对沪深 300 波动率的分析来类比分析 50ETF 的波 动。 理论上，当标的处于低波动率的时候，投资者应该选择低波动策略如卖出跨式、买入蝶式等 组合策略。以下，我们就对这两种策略做详细的描述。 出售跨式套利策略： 1) 策略介绍： 跨式策略是一种波动率策略，是基于股价波动率而产生的策略，但并不关心股价的变动方向。卖 出跨式套利策略包括卖出条款相同的一手看跌期权和一手看涨期权，即他们拥有相同的股票价， 定约价，和到期日。另外，卖出跨式策略的潜在盈利是既定的。 从广义上给讲，这是一种潜在盈利有限但风险很大的中性策略。但是，考虑到市场波动率很小以 及这种波动率持续的预期。我们认为维持出售跨式套利策略在现行市场下是投资者可以考虑的， 有极大盈利概率的策略之一。 我们不妨看看以下头寸（五月二十九日）： 1 张 50ETF 购 7 月 1.45 的空头合约，现价 0.07 元 1 张 50ETF 沽 7 月 1.45 的空头合