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2019 年流动性（资金面） 2019年央票到期总量10340亿元，2019年为7850亿元 国内流动性 2019年流动性比2019年有所宽松 年初与年末相对较紧，年中相对宽松 房价上涨预期制约货币政策放松 2019年流动性状况估算 （亿元） 央票与回购到期 外汇占款增加 需要释放流动性 合理增长所需基础货币增加 2019 10340 15000 9000 34000 2019 7850 8000 16150 32000 财政刺激力度有所扩大 2019年财政预算赤字为8000亿，2019年将相应扩大，我们预计在12000亿左右，赤字率达到2.1%。 中国财政赤字率与GDP增速 财政政策着力点 持续加大教育医疗等民生相关投入； 加大零售补贴，鼓励消费升级； 以旧换新，节能补贴扩大 试点开展汽车下乡 下调奢侈品进口关税 确保重点基建项目资金来源 扩大发债规模 加强专项转移支付 加快税制转型，促进结构优化 营改增扩大范围与行业 房产税新方案试点实施 环境税开展试点 再造经济增长引擎——新型城镇化 “城市化深化”是新型城镇化核心 城市化水平50% 城市化水平60% 城市化质量提升 城市化深化：农民工市民化 经济潜力：这1亿农民工并不是真正意义上市民，这部分农民工市民化将产生巨大增长潜力。据国务院发展研究中心课题组研究表明：每年多市民化1000 万人口可使经济增长速度提高约1 个百分点。而这个过程至少可以持续10年以上。 几乎不对城市产生实际需求，而把工资寄回老家 教育、住房、医疗、公共交通等需求 不同规模城市占城市人口比重（2000年） 数据来源：亨德森等（2019） 以产业协调发展为纽带城市圈 城市化深化：优化城市规模，构建城市圈 中国省会城市规模与人均GDP 站在历史新起点上 ——2019年宏观经济展望 诸建芳 /首席经济学家 2019年12月 目录 1. 全球：弱势增长 2. 中国：蓄势式增长 3. 政策组合：稳健+积极 1. 全球：弱势增长 全球GDP弱势增长 机构 预测时间 2019F 2019F IMF 10月 3.3 3.6 7月 3.5 3.9 世界银行 6月 2.5 3.0 1月 2.5 3.1 OECD 11月 2.9 3.4 6月 3.4 4.2 世界大型企业联合会 2019年11月 3.2 3.0 2019年11月 3.2 3.5 彭博一致预期 截至11月30日 2.2 2.5 中信宏观 12月 3.2 3.5 2019年全球主要经济预测 全球经济弱势增长 （%） 注：2019、2019年预测值为IMF、OECD、世界银行与Conference Board预测均值 全球GDP增长格局 2019F 2019F 中国 7.8 8.2 巴西 1.5 4.0 俄罗斯 3.7 3.8 印度 4.9 6.0 南非 2.6 3.0 东盟5国 5.4 5.8 2019F 2019F 美国 2.2 2.1 欧元区 -0.4 0.2 日本 2.2 1.2 预测数据来源：IMF10月发布《世界经济展望》 从杠杆率变化看欧美经济 危机爆发前 衰退初期 私人部门 去杠杆 公共部门 去杠杆 时间轴 衰退 复苏 去杠杆化 私人部门债务/GDP GDP增速 公共部门债务/GDP 欧洲 美国 欧美日普遍QE（货币政策） 考虑到1季度“财政悬崖”负面冲击，预计OT到期后QE3资产购买规模将从目前每月400亿美元扩大至850亿美元 预计欧央行将于2019年底或2019年初降息25个基点至0.5%； 预计2019年启动OMT（Outright Monetary Transaction），欧央行通过在二级市场购债来降低重债国融资成本 考虑到明年1月财政冲击，预计日本央行仍将维持零利率政策，并继续扩大资产购买规模 美国 欧元区 日本 美国“财政悬崖” 若国会在此前都未能解决财政悬崖，则可能触顶债务上限 11月6日 11月12日 1月3日 新国会召开，自动触发减赤机制 总统与国会选举开始 国会开始处理财政方案 1月20日 新总统上任 2月或3月 到期财政政策 财政赤字变化 （十亿美元） 工资税减税 -126 紧急失业救助 -40 大众医疗法案引入新税负 -24 2019/2019减税政策 -192 替代最低税额 -103 自动财政支出削减 -78 总计财政影响 -563 财政影响占GDP比重 3.7% 资料来源：美国国会预算办公室（CBO） 2019Q4-2019Q2 2019Q2-2019Q4 2019Q4-2019Q4 概率 基准情形* （延长部分政策） 1.7 2.5 2.1 70 乐观情形 （延长全部政策） 5.3 3.4 4.4 15 悲观情形 （所有政策到期停止） -