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公司深度调研报告 焦作万方（）： 牵手铝业巨人共谋多赢局面 争创一流实现股东利益最大化 年月 日 增持 有色金属行业 分析师 周明 （） 基本数据 2006-02-15 收盘价（元） 市盈率（年） 市净率（年） 股息率（分红股价） 每股净资产（元） 资产负债率 流通股市值（亿元） 股本数据 总股本（万股） 流通股（万股） 流通股（万股） － 流通股（万股） － 相关研究： 《年电解铝行业投资策略》－－2006/01/23 《年有色金属行业月报》－－2006/01/17 主要财务数据： 项目时间 2004A 主营收入（百万） 主营利润（百万） 净利润（百万） () 每股净收益（元） () 净资产收益率 每股经营现金流（元） 投资要点： 年月，公司在与中国铝业股份有限公司、焦作市国资委、集团公司在北京签署《合作意向书》之后，随即正式拉开双方合作的序幕。牵手巨人当月即实现扭亏的事实无疑昭示着公司未来发展的勃勃生机。 焦作万方独特的区位、技术、规模优势使得其成为中铝河南电解铝产业布局战略中不可或缺的一部分。两者的结合也必将营造多方共赢的局面。中铝中州氧化铝厂距离公司仅十几公里。公司多项生产经营技术指标一直名列全国第一，系列成为国家示范工程。两者的结合，将为国家“十一五”规划中提出的以焦作万方和中铝中州铝厂为依托打造豫西北国家级铝工业基地，扫清障碍。 一直困扰公司发展的氧化铝问题已经得到有效解决，未来随着中铝正式入主，公司将完全拥有氧化铝采购方式选择权，其成本将实现有效降低。来自中铝的氧化铝现货支持极大的提升了公司的盈利水平，吨铝原料成本同比以前港口采购成本下降幅度高达～元，未来实施长单采购将带来更大的想像空间。 独特的地理位置将使得公司未来氧化铝运输费用将大幅削减。公司目前国内氧化铝供应全部来自十几公里外中州氧化铝厂，其吨氧化铝的运输成本同比以前港口氧化铝将下降多元，仅此运输费用一年就可节省多万，折合税前每股收益元。未来随着规模的扩张其成本下降效应将愈发体现。 电力成本未来三年将呈现明显持续大幅下降趋势。预计年综合电价将下降元度至元度（含税）（未考虑收购金冠电厂），该电价明显低于行业平均水平。爱依斯电厂（）两台机组将分别于年中期、年中期折旧完，其固定利润回报方式将有效降低公司未来供电价格。而拟定方案中的对于金冠电厂（）的收购则将带来超过万元的利润增长。 公司、年有望分别实现％、％的产量增长。公司现有产能接近万吨，以前受原料供应限制，四条生产线只启动了三条。预计二季度公司有望解决原料供应问题，从而顺利启动第四条生产线，以确保完成年产值超亿元的经营计划目标。 借助收购集团公司～万吨的合金生产线，公司深加工产业链将得以逐步延伸。该生产线将成为中铝河南铝加工项目的配套工程。 年的经营困境已然成为过去，牵手中铝的年将成为公司发展腾飞的第一年；展望公司未来发展前景无限，来自中铝公司的强劲支持将推动公司全方位步入快速发展的轨道。根据中铝和公司、省市两级政府的合作协议，公司未来将进行持续的大幅产能扩张，同时在自备电厂配套、深加工产业链打造方面将获得中铝公司的技术和资金支持。拟定“十一五”计划末期公司产能将达到万吨电解铝规模，～年则力保产值超百亿，规模扩张至万吨。 我们给予公司现有管理团队高度评价。通过人员调整公司现有领导班子平均龄只有岁左右，业务水平较高，敬业、务实、团结。以乔桂玲董事长为首的经营班子正用实际行动来履行他们提出的“齐心协力求发展，争创一流企业，实现股东利益最大化”的口号。 公司股改即将进入程序，中铝股权正式转让、收购金冠电厂事宜也在进行之中。来自省市地方政府的压力将推动公司股改尽快启动。预计公司股改对价将不低于送～。目前中铝以及中介机构人员正在做公司、电厂的净值调查和审计工作。 电解铝行业的复苏迹象明显，铝价上涨将为公司盈利提升带来强劲增长动力。年以来铜铝价差从多元吨一直攀升到如今的元吨，显示铝价滞长明显，未来存在较大的补涨需求，而良好的全球供需关系将有效支撑铝价走高。 我们谨慎预测，公司、年可达元、元以上（未考虑公司股权正式转让后的成本下降变化以及电力资产收购动作）。其目前动态分别为倍、倍，考虑到股改实施对价后（以送股计算）其动态则分别为倍、倍。 考虑到公司的快速成长性，我们认为公司合理的定价水平动态可为～倍以上，以年计算，考虑送股的对价水平，其股改前合理定价水平为元～元以上。 目前市场价值被严重低估，未来私