电力电气设备行业市场前景及投资研究报告：油价、疫情与光伏.pdf

证券研究报告 2020 年4 月3 日 电力电气设备 《油价、 与光伏》，从震荡到反转 观点聚焦 投资建议 近期海外 加剧叠加油价波动，使得市场对于光伏2020 年新增装机需求产生 诸多忧虑。我们认为虽然海外需求存在诸多不确定因素，但是西边不亮东边亮， 国内需求将会存在超预期表现，而同时光伏行业发展的长期趋势并不会被 改 变，板块在2 季度将有望出现拐点，从震荡走向反转。 理由 油价和 对于光伏的影响正在发生，低油价和 的持续时间长短将决定对于 今年光伏需求的影响级别。我们认为：（1 ）如果低油价及 能在2 季度受控结 束，全年光伏需求可能在130 吉瓦基准情形；（2 ）如果外围影响带来的价格下降 刺激新兴市场需求，且国内超预期，全年光伏需求可达151 吉瓦乐观情形；（3 ） 如果油价和 影响持续时间超预期，全年光伏需求或降至95 吉瓦悲观情形。 但我们认为这次与531 新政后的市场不同，海外需求只是推延而非取消，同时电 力行业的属性使得光伏需求更易受到经济和财政政策刺激，出现V 性反弹。 海外：油价、 、融资环境三个不利因素叠加，但行业具备一定韧性 ► 油价对光伏平价测算短期有冲击，但光伏成本下降有望逐步对冲。经过历史 复盘，我们认为油价对于光伏的影响可能通过降低气价、影响发展中 电 源投资决策的方式产生。我们测算当油气价格下跌 60%并保持低位，2020 沪深300 中金电力电气设备 年约13GW 装机将不再平价；而如果光伏2020 年12%左右的成本下降落实， 114 将有望使得其中7.5GW 需求恢复平价。 107 ) % ( 100 ► 对海外大型电站在建项目影响有限，而户用和分布式会有较大影响。按 值 对 93 欧美市场户用分布式占比，我们测算当居民受 影响失去安装能力/意愿 相 后，2020 年约 15-20GW 装机可能延期，但需求不会消失，3 季度将会快速 86 反弹。而如果 持续时间超出基准情形预期，我们认为人员流动管制措施 79 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 可能导致建设项目用工荒，从而加深对于需求的影响。 目标 P/E (x) ► 融资环境或影响电源投资决策，但光伏具备优先级。从 2008 年案例我们发 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 现，融资环境收