有色行业深度报告：继续看多黄金白银又多一理由-20200304-中泰证券.pdf

[Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 3 月4 日 贵金属/有色行业 继续看多黄金白银又多一理由 评级：增持 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021 电话：0755 邮箱：xiehh@ 邮箱：lixiang@ S0740517080003 S0740518110002 [Table_Summary] 投资要点  3 月3 日美联储降息50bp，这是1998 年以来第八次，也是08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在 上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨， 也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OIS spread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。我们的理解是，无论是市场还是各国央行，都在快速学习 08 年金融危机经验：  08 年金融危机时期，呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快，但是政策跑得慢”的组合，特别是黄金在 2008 年 10 月持续回落，而随着进一步的降息和11 月份的QE1 开启，LIBOR-OIS spread 逐渐回落， 真实收益率也转归下行，黄金也进入了又一轮三年上行周期。  正如美联储主席鲍威尔所述，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。可以看到， 美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施；当然，这也包括全球其他央行。  我们认为在非常规性宽松措施下，通缩担忧或将让位于宽松货币政策，流动性问题预防也将更为有序。 黄金回归避险资产属性也在所难免。  在我们提出《六理由：贵金属（黄金、白银）继续看高一线》后，这也成为我们继续看好黄金白银的又 一个理由，具体来看： 理由一：贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段，名义利率驱动真实收益率下行。 理由二：参照历史经验，疫情期间贵金属有望获得超额收益。 理由三：黄金ETF 持仓稳中有升，COMEX 净多头结构延续。 理由四：贵金属板块机构配置比例处于历史低位。 理由五：降息提前开启，通缩担忧和流动性问题或将让位于货币政策。 理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权。 理由七：当前黄金龙头股估值处于历史底部区域 （-1stdev ），估值底提供下行安全垫。  我们的观点很明确，无论是对冲风险，还是周期趋势，增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核 心标的：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等  风险提示：宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度报告 内容目录 理由一：名义利率驱动真实收益率下行 - 4 - 理由二：历史经验，疫情期间贵金属板块超额收益明显 - 5 - 理由三：黄金ETF 持仓稳中有升，COMEX 净多头结构持续 - 7 - 理由四：贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 - 8 - 理由五：降息提前开启，通缩和流动性问题让位于宽松