双汇发展-投资价值分析报告：强者恒强，未来可期_完整下载版.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 双汇发展(000895) 买入 食品 合理估值： 32.5-35.9 元 昨收盘： 29.50 元 （首次评级） 2020 年01 月08 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 双汇发展 1.5 强者恒强，未来可期 1.0 0.5 屠宰行业整合加快推进，公司有望优先获益 0.0 早期屠宰行业集中度提升缓慢的原因在于：1 ）上游养殖和下游零售高 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 度分散化；2 ）大型屠宰企业成本端承压；3 ）地方保护主义抑制扩张。 近年来环保政策趋严，叠加非洲猪瘟促使监管加码，短期内行业集中 股票数据 度加速提升，但中长期需关注产业链纵向整合进展。双汇依托全国化 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 的产能布局和广泛科学的渠道网络有望在集中度提升中优先获益。 总市值/流通(百万元) 331,259/331,256  增长动能，发展聚焦低温和中式产品 上证综指/深圳成指 3,083/ 10,698 12 个月最高/最低(元) 17.60/9.62 自“瘦肉精”事件以来，公司肉制品增长持续疲弱的原因在于品牌、产品 和渠道短板逐步显现。2018 年以来肉制品发展战略改革相继落地，逐 步 向精细化和升级化，有望 发展新动能。随着公司低温产品培 育成熟，中式产品工业化持续推进，规模效应和品牌效应 后，将 成为肉制品核心增量来源。 公司管控能力持续增强，猪价波动冲击随之弱化 从屠宰业务来看，猪价波动直接冲击公司屠宰量，传导至鲜销冻品操 作，最终影响利润，但头均利润受冲击程度较低。从肉制品业务来看， 肉制品受猪价冲击影响并不显著，主要得益于公司在销售终端的高议 价能力，以及全产业链支撑下的成本管控能力。  风险提示 食品安全 险；非洲猪瘟 恶化；政策推进不及预期；肉制品改革 进程缓慢。  给予“买入”评级 双汇作为屠宰及肉制品行业绝对龙头，依托规模优势，其盈利能力有 望