等待旺季机会到来-Sohu.PDF

汇聚财智 共享成长 等待旺季机会到来 航空机场行业2011中期投资策略 汇聚财智 共享成长 目 录 一、低基数、低投入造就高增长 二、近期压制股价三座大山 三、投资机会在旺季 四、防御性机场仍为优选，首推上海机场 五、盈利预测和风险提示 汇聚财智 共享成长 1、低基数、低投入造就高增长 表1：2011Q1主要财务指标同比变化 1.1 主业提升显著，外部因素影响负面偏多（1） 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空 毛利 32% 11% 40% 28%  毛利率：国航、东航表现偏弱，国航国际下 毛利率 -1.8Ppt -0.8 Ppt 2.4 Ppt 1.0 Ppt 滑，东航货运下滑。 财务费用 -218% -91% -191% 48%  汇兑：正贡献。 公允价值变动 -90% -77% 0% 83% 投资净收益 -20% 1901% -96% -215%  油价：负贡献。 净利润 -23% 32% -13% 8%  投资收益：负贡献。 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图1：2011Q1毛利率和净利率同比 图2：人民币升值幅度 40% 1.00% 0.90% 30% 0.80% 0.70% 20% 0.60% 10%