凯利泰-市场前景及投资研究报告：渗透率提升＋结构化调整＋渠道协同＋股权激励.pdfVIP

公 公司深度报告 司 [Table_MainInfo] “渗透率提升+结构化调整+渠道协同+股权激励”， 研 业绩增速可期 究 ――凯利泰（300326）深度报告 2020 年04 月21 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 医药——医疗器械 投资要点：  行业东风已至，进口替代下龙头优先受益 人口老龄化、病患年轻化趋势下骨科疾病高发，医师梯队补充、医保覆盖、 基层渗透下国内骨科植入物耗材市场迎发展机遇，目前市场规模约为262 亿 证 元，预计将以14.19%的增速扩增至2023 年的509 亿元。国内市场集中度低， 券 [Table_Author] top5 为外资企业，占据国内骨科市场 37.93%，威高骨科、大博医疗、凯利 泰分别以 4.05% 、2.86%、1.83%的份额位列六、七、八位，内资供应商众 多但集中度较低，耗材集采等医药控费政策以及进口替代趋势下，享有成本、 研 产品、规模以及渠道优势的龙头企业有望优先获益。 究  椎体成形：渗透率提升叠加结构化调整，空间尚广 目前国内市场规模尚小（约10 亿元），渗透率仅为 13%，相比美国2011 年 报 40%的渗透率差距较大，其中PKP 在骨水泥渗透、伤椎椎体高度恢复以及相 邻椎体骨折方面表现优于 PVP，国内PKP 系统数量比重约为50%，远低于 告 欧美等 2011 年80% 以上的结构占比，受益于渗透率提升及结构化调整， 预计行业未来5 年增速可超过18%。公司目前占据国内椎体成形市场近乎一 半份额，叠加骨水泥领域布局，将有望凭借渠道全面布局和产品系统性解决 [Table_Invest] 方案优势，充分受益行业高速增长红利。 评级： 增持 上次评级：  其他产线布局持续推进，整合优化 业绩 目标价格： 1）传统骨科领域：公司创伤类产品约占国内创伤植入耗材市场2%，脊柱植 最新收盘价： 22.29 入物（不含椎体成形）约占对应市场 0.92%，销售规模尚小，随着公司对艾 迪尔销售体系的逐步调整和业务渠道的整合优化，在历经2017-2018 年的业 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 绩调整期后，2019 年艾迪尔业绩回暖，叠加 2020 年 1 月2 日椎间融合器 深 （PEEK）获批，预计公司传统骨科将显活力；2）运动医学：目前国内市场 37% 约20 亿元，主要被施乐辉、强生、锐适等国际巨头占据，国内企业尚未真正 23% 度 9%