行业集中度专题报告：行业集中度提升的国际经验及其对A股的启示-20190818-国金证券.pdf

2019 年 8 月18 日 证券研究报告 总量研究中心 行业集中度专题报告 策略专题研究报告 本报告的主要看点： 行业集中度提升的国际经验及其对A 股的启示 1. 我国行业集中度变化趋势 2. 美国行业集中度提升的经验 基本结论 3. 行业集中度提升背景下的 A 股 投资机会  在经济结构调整过程中，行业集中度一般处在加速提升阶段。在经济转型阶 段，传统行业市场规模增速下降，行业受外部政策和内部竞争加剧等因素影 响，行业集中度一般会加速提升。2015 年后我国宏观经济波动下降，宏观 经济的周期性因素有所弱化，行业集中度等结构性因素显得更为重要。此 外，叠加去产能等一系列供给侧结构性改革政策的出台，当前我国行业集中 度进入了快速提升阶段。  近年来我国中上游行业集中度提升主要归结于供给侧改革等政策性因素，下 游行业集中度的提升主要是由消费升级等因素主导。以上市公司中各个细分 行业的前4 大公司主营业务收入占比（即CR4）为集中度指标，2018 年我 国主要上中下游行业CR4 显著提升。其中上游行业CR4 由2005 年的45% 上升至2018 年的58%，中游行业CR4 由2005 年的32%上升至2018 年的 46%，下游行业CR4 由2005 年的25%上升至2018 年的57%。  美国在经济结构升级中同样经历了行业集中度提升的过程， 90 年代中后期 以来，美国制造业占 GDP 比重加速下行，与此同时制造业集中度在快速提 升。这个阶段美国制造业集中度的提升离不开经济结构升级的推动，90 年 代以来随着信息技术的快速发展，以及全球贸易的不断扩大，美国经济结构 经历了去工业化，进入创新驱动发展阶段，传统制造业市场规模增速下降， 市场优胜劣汰促使行业集中度大福提升。  从美国经验来看，行业集中度提升将持续增强龙头企业利润率，90 年代以 来美国市场涌现沃尔玛等一大批巨头企业。整体来看，90 年代以来美国整 体企业利润率 （企业税后利润/GDP）不断上升，行业集中度的提升是重要 原因之一。具体而言，集中度较高行业的利润率相对较高，从 1997 和2012 年美国制造业调查数据来看，一个明显的特征是美国制造业行业集中度和利 润率的正相关性在加强。此外，行业集中度提升过程中，市场份额上升和净 利率提升双重驱动行业龙头企业业绩提升。  行业集中度的提升将是未来中国经济结构变化的趋势之一，随着我国行业集 中度的提升，A 股市场将将逐步涌现出“长跑冠军”。对 A