回天新材-投资价值分析报告-加速转型升级，胶粘剂.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月04 日 回天新材 （300041.SZ ） 加速转型升级，勇攀胶粘剂主峰 四十年技术沉淀打造国内胶粘剂行业龙头：公司是国内工程胶粘剂行业中规模 买入 （首次） 最大、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一，主营业务 股票信息 产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工 程胶粘剂及太阳能电池背膜等。其中公司的胶粘剂产品牌在几个优势应用行业 行业 化学制品 的市场份额占比较高，依次是光伏、客车制造、电子电器、LED、以及汽车维修 最新收盘价 15.00 领域。 总市值(百万元) 6,385.69 总股本(百万股) 425.71 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期：到2020 年末，我国胶粘剂的总产量预计 其中自由流通股(%) 75.75 可达 1033.7 万吨，销售额可达 1328 亿元，占全球约1/3 的比例，然而竞争格 局上依然呈现金字塔结构，汉高、3M、富乐等国际巨头起步早，研发能力强， 30 日日均成交量(百万股) 13.48 品牌优势明显，基本垄断了高端产品市场。国内胶粘剂市场以中小企业为主， 股价走势 包括回天新材、康达新材、高盟新材、硅宝科技在内的上市公司处于第二梯队 （2019 年合计仅占国内不到 5%的份额），具备一定的自主知识产权和技术含 量，通过持续技术研发正在缩短与国际巨头间差距。在近两年贸易摩擦的影响 下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企 业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨 道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增 强，龙头企业将会把更多的研发投入和人力资源投向这些新兴方向。另外目前 原材料价格处于低位，利好胶粘剂企业盈利能力提升。 拟非公开发行引入知名战投，重点发力新兴领域：2020 年4 月公司发布非公开 发行预案，拟非公开发行募集不超过3.5亿元，锁价18个月，募集资金100% 用于补流。我们认为公司在新能源光伏、LED 照明、电源及客车等优势市场已 经占据了稳固的市场地位，未来在保证这些领域市场份额的情况下，将会把更 多资金和资源向目前进口替代空间仍然较大的5G通信、电子电器、高铁、城市 轨道交通、新能源动力电池及航空航天领域倾斜，加速公司转型升级的步伐。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为2.12、 2.74 及 3.67亿，分别对应30.5、23.6 及 17.6 倍 PE，公司近几年重点发力5G 及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发 展增速非常快的领域，公司现已完成从 0 到 1 的突破，处于放量阶段，应享有 一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅 上涨、市场竞争加剧的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,740 1,880 2,097 2,450 3,115 增长率yoy （% ） 14.8 8.1 11.6 16.8 27.2 归母净利润（百万元） 119 158