帝欧家居-市场前景及投资研究报告-双翼齐展，强者恒强.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/ 家用电器与器具/ 家用器具 证券研究报告 帝欧家居 （002798 ）公司研究报告 2020 年05 月14 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 双翼齐展，强者恒强 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 05 月13 日收盘价（元） 33.06 52 周股价波动（元） 16.72-33.55 总股本/流通A 股（百万股） 385/220  双翼齐展，快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家，18 年 1 月完成 总市值/流通市值（百万元） 12727/7271 对瓷砖企业欧神诺的收购，形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19 年公司直 营销售占比达68.98% ，实现总营收55.70 亿元，同比增速29.29%；其中瓷 市场表现 砖业务营收49.67 亿元，同比增速达35.78% ，占比扩张至89.17%。19 年公 司毛利率和净利率分别为 35.94%和 10.01%，分别同比增加 0.94 个百分点 [Table_QuoteInfo] 帝欧家居 海通综指 和 1.29 个百分点。同时，公司现金流状况良好，19 年主营业务收现比也均 在 1 倍左右。 42.34% 28.34%  精装修强化集采规模，叠加瓷砖规模效应强，龙头受益明显。地产行业集中 14.34% 度快速提升，地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修 2018 年渗透率为 0.34% 27.5% ，对比发达 仍有明显提升空间。19 年2 月下旬，住建部发布《住 宅项目规范（征求意见稿）》，明确提出“城镇新建住房全装修交付”。我们认 -13.66% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采，头 部瓷砖企业更加受益。同时，瓷砖行业C 端具有SKU 较多的特性，而B 端 沪深300 对比 1M 2M 3M 的瓷砖订单具有体量大，SKU 少的特点。瓷砖行业规模效应强，头部企业获 绝对涨幅（% ） 22.9 37.9 44.5 得地产订单就能够有效降低成本，增强企业竞争力，有助于获取更多B 端订 相对涨幅（% ） 17.2 36.0 44.3 单，形成正循环，整个行业未来向头部集中。 资料来源：海通证券研究所  深耕工程端数十年，供应链优势显著。欧神诺是国内较早发力B 端的，目前 已有十多年自营工程成功管理经验，是碧桂园的最大瓷砖供应商之一，也是 万科、恒大的主要供应商，已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。 2020 年