天顺风能-市场前景及投资研究报告-风电零部件，持续成长.pdfVIP

公 电力设备 司 2020 年 05 月 12 日 报 天顺风能 (002531) 告 做深做宽风电零部件，穿越周期持续成长 推荐 （首次） 平安观点： 公 现价：6.06 元  穿越周期，2011-2019 年业绩持续增长。2010-2019 年，公司实现营业收 入复合增速31.7% ，归母净利润复合增速26.9% ，尽管上市以来这9 年间 司 主要数据 国内外风电行业需求周期波动，公司每年的营业收入和归母净利润均实现 首 行业 电力设备 同比正增长，反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看，在2016 次 公司网址 年之前，公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展， 大股东/持股 上海天神投资管理有限公司 成功穿越周期；2016 年以来，公司多元化战略逐渐落地，在 2017-2018 覆 /29.81% 实际控制人 严俊旭 年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期，公司通过风场运营和叶片业务的快 盖 总股本(百万股) 1,779 速增长实现有效对冲。 报 流通A 股(百万股) 1,769  风电塔筒：稳步扩张，巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE 流通B/H 股(百万股) 0 告 总市值（亿元） 108.52 等海外优质客户，塔筒技术、品质过硬。截至 2019 年底，公司已经形成 流通A 股市值(亿元) 107.91 了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地，实现不 每股净资产(元) 3.34 同区域市场的覆盖，后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔 资产负债率(%) 54.3 筒趋势之下，风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞 争对手，公司拥有一定的竞争优势，随着产能的持续扩张，未来有望进一 行情走势图 步做强做大。 天顺风能 沪深300 60%  风电叶片：峥嵘初现，潜力较大。2016 年，公司收购昆山风速时代，引 40% 进专业的叶片管理和技术团队，加快切入叶片制造。整体看，与塔筒相比， 20% 叶片业务具有类似的业务属性，且竞争格局相对较好；近年叶片处于供需 证 0% 偏紧状态，给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前，公司已形成常熟 券 -20%