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2020 年4 月 14 日 中国有赞 （8083.HK ） 继续受益于电商流量来源泛化趋势 ——中国有赞 （8083.HK ）动态跟踪报告 海外公司动态 ◆付费用户与GMV 快速增长 买入（维持 ） 根据公司2019 年公告数据，公司2019 年末存量付费用户共82343 家；2019 全年公司新增54702 家付费用户，流失31340 家付费用户。有赞客户群中 年销售额在3.6 万元以上的付费商家续签率超过80% ，从侧面印证了公司 产品及服务的品质。 2019Q3 以来，直播电商商家的入场直接带动了用户 分析师 ARPU 值及GMV 规模的加速增长。2019 年虽然公司产品定价保持稳定导 致ACV 水平仅小幅上涨（同比+2%），但ARPU 值却由2018 年的9,295 范佳瓅 (执业证书编号：S0930518100002) 元同比大幅增长32%至12,287 元。 021 ARPU 值的增长直接带动了GMV 规模的加速增长。公司2017-2018 年GMV fanjiali@ 增速分别为72%/79% ，2019 年公司GMV 规模增速达到了95% ；尤其是 2019Q4 公司单季度实现GMV 265 亿元，同比增长超过165%。 孔 蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 从产品结构上看，有赞的核心产品仍然以年费类固定收费产品为主，与 021 GMV 或订单规模挂钩的商业化产品相对较少；从公司财务数据也可以发 kongrong@ 现，公司GMV 规模增速大幅高于付费用户及营业收入增速。因此有赞从 2019 年开始对商业化产品进行多元化拓展，开发更多符合商家需求，且收 入规模能与GMV 规模同步增长的增值产品。 ◆合约负债继续稳健扩张 公司报表中“合约负债”即付费客户与公司签订1-3 年合约后提前支付（但 相关研报 尚未确认为收入）的软件订阅费，报告期末公司尚未向订购商家提供相关 SaaS 产品及服务。“合约负债”项目可以近似理解为“预收账款”，体现 了公司未来收入确认的潜力。公司2019 年合约负债总计4.54 亿元，单用 享受下沉红利的新一代电商平台——拼多 户合约负债5517 元，同比增长3.3% ，继续实现了稳健增长。 多 （ PDD.O ） 投 资 价 值 分 析 报 告………………………………2018-10-31 ◆继续受益于流量来源泛化趋势 快手电商在2019 年快速崛起，截至2019 年12 月我们估计其月度GMV 规 无惧宏观消费下行风险，关键指标全线超 模达到100 亿，而有赞则在快手电商GMV 流向中占据50% 以上份额。 预期——拼多多（PDD.O) 3Q18 业绩点 电商流量来源已经从搜索框开始向社交平台泛化，预计随着抖音、快手在 评………………………………2018-11-21 电商领域的突破，小红书、B 站等内容平台也将在2020 年相继拓展电商业 务，而有赞凭借自身产品的竞争优势有望继续受益于这一趋势。 电商二十岁：成年人的世界没有容易的事 ◆ 维持 “买入”评级 ——电商行业首次覆盖报告…2019-02-26 疫情在国内外的蔓延使得更多品牌商加强了线上化运营的资源投入，同时 在微信、快手等平台上的私域流量运营也成为了各大品牌商日益重视的课 要想富先修路：即时配送网络的基础设施 题，有赞在上述趋势下有望成为最为受益的标的之一。我们预计公司 效应——电商行业专题之一…2019-03-10 2020-2022 年付费用户数分