领益智造-投资价值分析报告：功能件龙头，精密制造平台.pdfVIP

功能件龙头，进军精密制造平台 领益智造（002600）投资价值分析报告 ｜2020.5.26 中信证券研究部 核心观点 领益智造以消费电子精密功能件起家，并拓展结构件等业务，首先完成了北美 A 客户的全品类覆盖（手机、平板、电脑、手表、耳机等），然后实现消费电 子主流客户全覆盖 （华为、小米、OPPO 、vivo 、三星、LG 等），此外亦服 务海外巨头如 FB、亚马逊、微软、谷歌等；目前着手垂直整合（上游材料、 下游模组）、横向扩张 （5G 、汽车、安防、医疗、IoT 和电动工具等）。我们 认为：短期来看，A 客户量价齐升、安卓客户拓展及份额提升可支撑公司业绩 高速成长；长期来看，公司从消费电子零部件厂商升级为跨行业精密制造一站 式平台，收入及利润体量有望再上台阶。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：聚焦功能及结构件，打造精密制造一站式平台。领益科技于2006 年 创立，是全球精密功能件龙头。2018 年，领益科技反向收购江粉磁材借壳上市， 纳入原上市公司的磁材业务以及其子公司东方亮彩的结构件业务、帝晶光电的 显示触控业务、中岸控股的贸易及物流业务等。借壳上市后，公司收购芬兰赛 尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等，进军充电器模组、5G 通讯等业务；并已于2019 年剥离非主营的贸易及物流业务，按计划即将于2020 年内剥离显示触控业务。 至此，公司已完成业务梳理优化，搭建了材料-零组件-模组-组装的垂直链条， 并由消费电子向多行业延伸。2019 年，公司营业收入239.16 亿元（同比+6.3%）， 经营净利润19.98 亿元（同比+23.0%）。2020Q1 营业收入53.79 亿元（同比+ 15.9%），经营净利润3.31 亿元（同比+31.4%）。 ▍核心业务：精密功能件全球龙头，多客户多产品支撑高增长。领益科技是功能 件龙头，也是目前上市公司盈利主体，2019 年营收145.38 亿元（同比+17.9%）， 在上市公司占比 60.8% ；归母净利润24.6 亿元 （同比+23.5%），在上市公司 占比128.2%。领益科技产品主要分为模切、CNC 、冲压、紧固和组装五大类。 我们测算2019 年北美A 客户贡献的收入在领益科技占比约60~70%，在整个上 市公司占比约40%，覆盖手机、耳机、手表、平板、PC 等；安卓客户（H 客户、 OPPO 、vivo 、小米、三星等）在领益科技收入占比约30~40%，主要为手机。 展望2020 年，我们判断A 客户收入增速有望达10%左右，其中手机受益于5G 单机价值量提升，耳机、平板则主要受益于下游产品销量上行；此外，安卓客 户份额及单机价值量提升，亦可对冲 导致的手机销量下行。 ▍垂直整合：上游材料、下游模组，优化产业协同。1）上游材料，江粉磁材原有 的磁材业务可为公司无线充电、5G 通信等业务提供原材料，亦