对铁路公路行业投资机会的专题思考_：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优-20200514-浙商证券.pdf

[Table_main] 行业研究类模板 铁路公路行业 报告日期：2020 年05 月14 日 深 度 报 利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优 告 ──对铁路公路行业投资机会的专题思考 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 [table_invest] 行 ：021 行业评级 业 ：jiangnan@ 铁路运输Ⅱ 看好 公 高速公路Ⅱ 看好 司 报告导读 研 本报告从定性与定量的角度，分析利率下行期内高分红股票具有超额投 究 资价值的原因及逻辑，并重申高分红铁路货运及公路标的投资机会。 ｜ 投资要点 [Table_relate] 铁 相关报告 路 ❑ 债券收益率打开下行通道，高分红股票标的凸显投资价值优势 1 《高速公路行业深度报告：投资价值或 公 近期我国逆周期调控政策放量货币供给，债券收益率打开下行通道，流动性宽 有增厚，超跌后长期仍是优质避险资产》 路 松预期仍将持续。从税收角度看，通过对我国税法对股票派息分红及债券利息 2020.04.07 行 收入的税收规定的梳理，我们发现二者在增值税、个人所得税等方面有所差异， 业 股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从分红后填权行情看，基于利润创 2 《19 年归母净利润 137 亿元， 未来三 ｜ 造单一驱动角度和利润创造和成熟期企业再投资决策转型共同驱动角度的逻 年分红有保障──大秦铁路 2019 年报 辑推演，我们认为股票分红后填权行情的发生实属必然。 及 2020 一季报点评》2020.04.29 ❑ 利率下行周期内，高分红铁路公路标的组合实现正累计超额收益 3 《山东高速（600350 ）深度报告：开启 我们选取高速板块 5 个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重 改扩建新篇章，静待利润中枢大幅上移》 股票组合，以2011 年 1 月为时间起点进行回测，结果显示，该组合在以往流 2020.04.13 动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益，且利率越宽松，累计超额收益越大。 4 《2019 利润30 亿分红超预期，8.8% 高 若当下宽货币宽信用的节奏加码维系，我们认为铁路公路高股息标的组合累计 股息攻守兼备——山东高速财报跟踪分 超额收益仍能向上继续突破。 析》2020.04.24 ❑ 绝对收益角度看，首推山东高速、大秦铁路 5 《铁路公路行业热点十问十答：利空出 山东高速：其一，估值处于历史底部，超预期高股息带来防守性；其二，改扩 尽，攻守兼备——铁路公路行业一季度 建利润中枢上移，利润及估值双升带来成长性；其三，投资收益可持续，不确 定性降低。综上，6.71% 高股息叠加利润估值双升，攻守兼备。 综述》20