策略专题报告：突发冲击后哪些行业先回暖？~借鉴08~09年-20200513-海通证券.pdf

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年05 月13 日 [Table_Title] 突发冲击后哪些行业先回暖？——借鉴 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q1 深坑需全年填平——19 年年报及 08-09 年 20 年 1 季报点评》2020.05.02 《海外信任危机，中概股何去何从?》 [Table_Summary] 2020.04.14 投资要点： 《创业板Q1 利润同比下滑超两成——20 年一季报预告分析》2020.04.13  核心结论：①库存周期是企业盈利同步指标，原本 19 年Q4 进入补库存阶段， 企业盈利开始回升，但疫情打乱节奏。②08-09 年金融危机时，盈利深坑中 最先回升的如工程机械、水泥、地产、汽车，均源于受益于扩内需政策。③ 20Q1 盈利深坑类似 09Q1 ，政策亮点是新基建和消费，5G、特高压等新基 建领域，以及汽车、家电有望率先回暖。 [Table_AuthorInfo]  疫情打乱补库存节奏。①库存周期的本质是厂商的被动周期性行为，是最短 的经济周期。相比其他经济周期，库存周期规律性强、阶段性特征明显，因 此可以通过工业企业产成品库存或制造业PMI 库存数据等来推测企业盈利情 况、预测未来经济走向。②中国库存周期平均历时39 个月，库存周期是企业 盈利的同步指标。自2000 年以来我国共经历5 轮完整的库存周期和 5 轮盈 利周期。目前正处于第六轮库存周期，2019 年 11 月工业产成品库存累计同 比降至0.3% ，接近历史最低水平。③疫情打乱补库存和企业盈利回升节奏。 本轮库存周期原本应于 19 年底结束去库存、开始补库存，企业盈利原本应于 19 三季度见底回升，受疫情影响，宏观库存周期与微观盈利周期节奏被打乱， 库存周期的补库存阶段与企业盈利回升期将延迟。  回顾 08 年金融危机，地产、汽车等率先回暖。①疫情冲击造成基本面二次 探底，08 年由于国际金融危机出现的类似情况可以为当下提供参考。08 年 金融危机冲击下，基本面于09 年一季度二次跌落，09 年 1 月规模以上工业 分析师:荀玉根 增加值累计同比降至-2.93% ，与本次受疫情的外部冲击影响类似。②分析特 Tel:(021 异性指标寻找率先反弹的行业。行业 PMI、工业企业利润等数据均表明 08 Email:xyg6052@ 年金融危机后各行业触底反弹形成陡峭V 形走势，触底回升时间窗口接近， 证书:S0850511040006 因此通过分析各行业特异性指标，发现当时地产、汽车、工程机械、水泥等 联系人:吴信坤 率先崛起。③部分行业率先崛起背后拥有政策支持。金融危机后，央行转向 Tel:021 适度宽松的货币政策，先后多次下调存款准备金率、金融机构存贷款基准利 率，促进了对利率敏感行业的恢复发展。产业层面上