第6章投资风险与投资组合S电子教案.ppt

（二）投资组合的风险 1、协方差 是衡量两种证券收益在一个共同周期中相互影响的方向和程度。 正的协方差意味着资产收益同向变动 负的协方差意味着资产收益反向变动 协方差的大小是无限的，从理论上来说，其变化范围可以从负无穷大到正无穷大。 协方差：测量各种证券风险的互动性 例题： 证券A 证券B 年份 收益率 偏差 收益率 偏差 偏差乘积 组合收益率 1 2 3 5 -10 15 0 25 10 25 10 15 0 5 -10 -100 15 0 15 -100 15 2、相关系数 根据相关系数的大小，可以判定A、B两证券收益之间的关联强度。 ☆投资组合的方差（风险） 要计算投资组合的方差，还必须知道该投资组合中每一证券的权重，并对协方差矩阵中的元素进行估计，例如证券A、B、C的协方差矩阵如下： 组合方差的计算方法： 将矩阵中每一个协方差称以其所在行和列的组合权重，然后将所有的乘积加总。 ☆投资组合的方差（风险） 思考：如何证明证券A、B的方差？ 3、投资组合风险的一般计算 影响投资组合风险的因素 投资组合中个别证券风险的大小 投资组合中各证券之间的相关系数 证券投资比例的大小 假定投资组合中各成分证券的标准差及权重一定，投资组合风险的高低就取决于成分证券间的相关系数。成份证券相关系数越大，投资组合的相关度高，风险也越大；相反，相关系数小，投资组合的相关度低，风险也就小。 （三）相关性、多元化与风险规避 假设，投资组合只有两种证券i和j，即 当 当相关系数为-1，在 时，则投资组合的风险可以完全消除。即如果证券之间完全负相关时，多元化投资可以充分规避风险。例题p81-82 当 可知： 当 可见，当相关系数为0或小于1时，通过分散投资和构建投资组合能降低投资的风险。 实际中，负相关和不相关的资产不多，应尽可能选择相关系数低的资产，以最大限度的降低投资风险。 ☆补充： （四）证券组合数量与资产组合的风险 投资组合具有降低非系统性风险的功能，但风险降低的极限为分散掉全部非系统性风险，而系统性风险是无法通过投资组合加以回避的。 （一）有效组合与有效边界 有效边界：所有有效组合的集合。在解析几何上，效率边界为投资组合在各种既定风险水平下，各预期收益率最大的投资组合所连成的轨迹。 有效组合：按主宰法则决定的投资组合。即在同一风险水平下，预期收益率高的投资组合；或在同一收益率水平，风险水平越低的组合。 三、有效率投资组合 按照前面所作的假定，大多数投资者是收益率的不满足者和风险的厌恶者，它们会按主宰法则(Dominance Rules)选择投资组合。这种按主宰法则决定的投资组合为有效率的投资组合，即在同一风险水平下，预期收益率高的投资组合为效率组合；在同一收益率水平，风险水平越低的组合为效率组合。所有有效率投资组合的集合称为效率边界(Efficient Frontier)或效率前缘。 0 有效边界 MV 可行域 有效组合与有效边界 （二）无差异曲线与最佳投资组合的选择 投资者如何在有效组合中进行选择呢？ 这取决于他们的投资收益与风险的偏好。 投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用是相等的。 将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条无差异曲线。 对于不同的投资来说，无差异曲线的斜率是不同的，这取决于投资对收益与风险的态度。高度的风险厌恶者无差异曲线的较陡；中等风险厌恶者的无差异曲线倾斜度低于高风险厌恶者；轻微风险厌恶者的无差异曲线的倾斜度更低。 6- * 中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有 投资学 2006年第1版 张中华 主编 课件制作： 中南财经政法大学 中国投资研究中心 《投资学》课程组 高等教育出版社 2006 版权所有 第六章 投资风险与投资组合 现代投资组合理论的核心是科学地计算各种组合的风险和收益，并在此基础上选择一种投资组合，使投资者在一定风险水平之下能获得最大可能的预期收益，或在一定的预期收益水平之下能将风险降到最低。本章首先阐述投资风险与风险溢价的基本理论；其次详细地介绍马科维兹的资产组合模式；最后介绍夏普的资产组合模