高速公路行业2020年中期投资策略分析报告：交通运输高股息.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 高速公路 ＃title ＃ 2020 年中期策略：交通运输高股息个股迎来长牛时代 ＃investSuggestion ＃ ( ＃ ） 推荐 维持 investS ＃createTime1 ＃ 2020 年05 月31 日 uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge ＃ 投资要点 深 重点公司 20E 21E 评级 ＃summary ＃ ⚫ 中国无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现。经观察，近十年美欧、 度 宁沪高速 0.55 0.91 审慎增持 中日等主要 无风险收益率均呈现出普遍的下行趋势。短期来看，中国的 研 山东高速 0.42 0.71 买入 无风险收益率也进入下行阶段，其中 10 年期国债到期收益率已从2018 年初 究 粤高速 0.41 0.70 审慎增持 的3.9%波动下降至2020 年4 月20 日的2.59% ，且春节以来持续下行。我国 报 深高速 0.77 1.16 买入 央行自2019 年以来进行了多次降准及降息，2020 年4 月17 日政治局会议也 告 招商公路 0.37 0.84 买入 进一步明确利率下行的方向。我们认为，无风险收益率长期下行具有较高的 注：深高速采用wind 一致预测 确定性，明显利好于高股息/ 类债资产的表现。 ＃relatedReport ＃ 相关报告 ⚫ 美国铁路公司维持高分红、回购，是股价上涨的重要因素。2019 年美国三大 《粤高速：负面影响出清，稳健 一级铁路货运公司UNP 、CSX、NSC 回购股票额分别为58.0、33.7、21.0 亿 高股息标的》 2020-5-17 美元，2005-2019 年期间三家公司绝对分红额复合增速分别达16.3%、16.2%、 《招商公路：具有REITs 基因的 12.0%。同时，UNP 、CSX 、NSC 每年分红回购总额在此15 年间均约有一半 高速公路运营商》 2020-5-7 年份超过公司净利润，均远超过公司自由现金流。稳定的高分红回购政策推 《宁沪高速：2019 分红额稳健、 动公司股价上涨，2005-2019 年期间，UNP 、CSX 、NSC 不复权股价累计涨幅 2020Q1 业绩好于同行》 2020-4-26 分别为124.6%、42.5% 、333.0% 。 《山东高速：业绩拐点、分红提 升，股息率极具吸引力》 ⚫ 中国交运基础设施个股业绩稳健、现金流充沛，融资成本下行打开分红增长 2020-4-24 空间。一方面，交运基础设施资产业绩稳定性强，周期性较弱。而现金流回 报特征类似于债券，具有较稳定的产品定价模式，运营期具有较稳定的现金 ＃emailAuthor ＃ 流回报，有能力支撑高额现金分红政策，典型代表如：宁沪高速、长江电力。 另一方面，未来随着社会平均融资成本下降，公司的融资成本会相应继续降 低，增强公司加杠杆再投资的盈利能