新兴消费业研究系列之二-影视消费业-看似成长,实为周期.docxVIP

策略研究 策略研究 2015 年 08 月 10 日 主题策略 投资策略 证券研究报告—动态报告 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 沪深300 深证成指  策略专题 影视消费业：看似成长，实为周期 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0  A-14 O-14 D-14 F-15 A-15 J-15 ——新兴消费业研究系列之二 从务虚到务实，业绩确定性品种打底仓 我们在 2015 年下半年策略中指出，下半年投资将从务虚转变到务实，市场将更加关注业绩确定性，而非故事动听性。因此用业绩确定性品种打底仓+改革主题做进攻是下半年较好的配臵策略，建议关注新兴消费品和国企改革。我们将陆 Page 1 Page 1 中小板/月涨跌幅(%) 12,676/12.3 创业板/月涨跌幅(%) 2,902/9.18 AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 50.22/36.00 相关研究报告： 《2015 年下半年投资策略：牛回头，择优买》 ——2015-07-27 《主题策略： 国企改革央企组合》 —— 2015-06-26 《 主题策略 ： 抄底“ 新消费 ”》 —— 2015-06-19 《策略专题：中国制造之 3D 打印、高端机床》 ——2015-06-04 《策略专题：《中国制造 2025》之机器人》 — —2015-05-28 证券分析师：郦彬 电话： 021-6093 3155 E- MAIL： libin1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001 证券分析师：孔令超 电话： 021E- MAIL： konglc@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513120001 证券分析师：朱俊春 电话： 0755E- MAIL： zhujunc@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030002 联系人：王佳骏 电话： 021E- MAIL： wangjjun@ 续推出新兴消费品投资策略分析报告，本系列研究第二篇聚焦新兴影视消费。 消费升级下，新兴影视消费近期呈高增长态势 居民收入增长带来消费升级，文娱服务类消费支出占比从 2.4%上升到 4.6%。 影视消费行业呈高增长态势。以电影为例，供给端为产品量质双升，影院与银幕数量双增；需求端为观影人次持续增长。产业收入十年复合增长率超过 25%。新兴影视消费：大数据、互联网、IP 衍生。观影行为数据应用于制作与发行过 程，更贴合消费需求并使营销精准化。在线票务市场占据半壁江山，互联网社 交媒体推动粉丝与口碑营销。核心 IP 多元衍生，保证存量需求，带来增量需求。 互联网重构下的新兴影视消费产业链 传统影视产业链：制片分散、发行集中、院线票房呈二八格局。 新兴影视产业链：跨界延伸与互联网化。在 IP 多元衍生的趋势下，影视类公司纷纷向游戏、文学等其他 IP 类公司延伸，致力于打造多元化影视传媒集团。以 BAT 为代表的互联网公司加速进入影视行业，从内容、渠道、用户重构产业链。 影视消费行业投资策略分析 把握影视类公司的特性：成长与周期兼容。从行业 ROE 水平看，2010 年-2014 年，A 股影视动漫类上市公司整体 ROE 从 10.13%增长到 19.04%，年复合增速 达到 13.5%，远高于传媒类上市公司和 A 股整体上市公司水平。从行业归母净利润同比增速看，近 5 年影视动漫类上市公司的业绩增速保持在 40%以上，高于传媒类公司和 A 股整体的业绩增速。但从个体公司看，几家龙头影视类公司业绩增速呈现明显的周期性，业绩波动大，受项目成功与否影响大。 由产业链自下而上，首选院线类公司和具有优质 IP 储备的制作发行类公司。院线类公司获益于影视消费稳定增长带来的票房收入的持续增长，业绩波动性最小，典型公司如万达院线。发行制片类公司业绩易受单一影视产品影响，波动 较大，目前这类公司往往通过储备优质 IP 资源、IP 多元衍生以及基于全产业链扩张等方式，打造影视传媒综合性公司，典型公司如华谊兄弟、光线传媒等。影视类公司短期博弈策略：“票房驱动型”。目前 A 股影视动漫类公司的整体 PE （TTM）达到 92 倍，而美国四大影视巨头的 PE 不到 15 倍。尽管行业整体呈 高速增长，但未来估值水平将向长期中枢收敛。鉴于影视类公司的特性为高成长行业的周期性公司，我们认为可以运用“票房驱动型”的短期交易策略。通过中美典型案例分析，我们得出以下几点结论： 1）A股的影视类公司运用“票房驱动型”策略能够在短期获得明显超额收益， 而欧美一些公司的股价对于票房或收视率的反映并不显著。 2）“票房驱动型”策略的最佳操作时间窗口是在影视作品上