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企业间接融资模式在日本经济发展中的作用及其启示 作者：刘义 摘 要 第二次世界大战后到 20 世纪 80 年代以前，日本企业实行的 是以间接融资为主的融资模式。这种融资模式为日本经济的高速增长 起过积极的促进作用，但这种模式也存在着许多的缺陷和不足，为日 本战后经济的停滞埋下了后患。 关键词 融资模式 间接融资 相机治理 间接融资是指资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而 是由资金盈余单位通过存款等方式将其暂时闲置的资金提供给银行 ﹑信托等金融中介机构，然后由这些中介机构以贷款或者购买需要资 金单位发行的有价证券，把资金提供给资金短缺单位使用，从而实现 资金融通的融资方式。第二次世界大战后至 20 世纪 80 年代以前，日 本主要是以银行为主导的间接融资的方式来解决企业资金短缺的问 题，从而形成了有日本特色的企业间接融资模式。 1 日本间接融资模式的形成 以银行为主导的间接融资模式是20 世纪 80 年代以前日本企业融资的 一个重要特点。在日本经济高速增长时期，日本企业进行生产扩张的 投资主要是向银行贷款。其形成是多种原因共同作用的结果。 首先，战后日本资本市场不发达，存在着巨大的资金缺口。二战后， 日本经济发展迅速，企业急需融资，但是由于各种原因，企业的自有 资本在所需资本中所占比例都较小，一般只占 20%～30%，其余的 70%～80%都需要从外部筹集。而战后日本资本市场比较落后，企业 从证券市场上筹集资金要受到诸多的限制，且筹资成本比较高。这种 情况下企业只能向银行融资。 其次，不健全社会保障制度下的高储蓄率也是促成这一模式的重要因 素。二战后，日本政府积极推行产业政策——通过国家向战略性的产 业群进行优先资源分配和所得再分配，以促进战略产业的优先增长。 为了保证产业政策的顺利实施，政府向其所选定的战略产业投入大量 的财政资金。在财政收入有限的条件下，为了平衡财政收支，政府不 得不削减其他方面的支出，将本应由国家承担的社会保障负担推给了 企业。从而实施了一套不同于西方国家的福利模式，即用全体就业和 终身雇用制度来代替欧美的失业救助和养老金制度。在经济高速发展 阶段，日本民众为了防止退休后没有收入来源，就将其相当的一部分 收入存入银行，这样银行就积累了充足的资金。由于战后日本实行分 业经营，不允许银行从事证券业，所以银行也乐意向企业提供贷款。 2 日本企业间接融资模式的特点 其一，企业融资是一种关系融资。其具体表现有以下几点：第一，向 企业提供融资的银行具有相对稳定性。在融资市场中，由于存在着信 息不对称、道德风险和逆向选择等问题，这意味着银行向企业提供融 资存在着风险。银行为了降低经营风险，节约交易成本，通常只对与 其长期有业务往来的企业或者得到其他银行担保的企业提供融资。第 二，银行与企业的关系是紧密结合在一起的。战后日本政府为了防止 金融业的过度竞争，实行严格的金融规制政策，不但没有限制过度竞 争，反而加剧了金融市场的竞争。在金融规制政策和政府鼓励银行向 企业贷款的政策下，银行为了留住自己资信较好的客户，不但向融资 企业提供贷款和信息咨询服务，而且直接投资于该公司，持有该公司 证券或股票，参与企业的日常经营与决策。一旦企业财务状况出现危 机，向其提供财务帮助从而使银行与企业紧密结合在一起。 其二，主银行主导企业融资。在向企业提供贷款的银行中必定有一家 银行居于主导地位，我们通常把这种居于主导地位的银行称为主银 行。主银行不仅对企业提供较大份额的贷款，而且持有企业的股份， 包揽企业的一切金融事务，向企业派驻代表作为股东，以监控企业， 一旦企业财务状况出现问题，主银行将直接干预企业的经营管理。主 银行不仅是企业的主要贷款人之一，还负责为关系企业组织银团贷 款。战后日本经济高速增长时期，日本企业外部融资来源于银行贷款。 主银行不仅自己向企业提供较大份额的贷款，而且还帮关系企业联系 其他贷款银行，也就是负责为关系企业组团贷款。 其三，融资银行对企业实行相机治理。相机治理是一种银行根据企业 的财务状况的好坏来决定对企业的控制程度的一种治理机制。在企业 财务状况较好时，融资银行对关系企业控制较弱。这时企业由“内部 人”控制。在企业董事会中，除了有部分的银行代表外，多数的董事 都由企业内部管理者担任。企业的日常经营决策和财务安排都由企业 内部管理者控制的董事会负责。一旦企业出现财务危机，融资银行对 企业的经营进行干预。其干预的深度取决于企业面临的财务危机的严 重程度。一般说来，如果企业财务危机较轻时，融资银行只是向企业 提供财务指导。企业的日常经营仍由企业内部管理者负