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简 评 中国：电子元器件 长电科技 (600584/8.59 元): 审慎推荐 公司调研报告：客户结构优化有望打开公司长期增长空间 中金公司研究部 联系人：金宇 2006 年 11 月 27 日 要点: 我们于 11 月 24 日调研长电科技，并和公司管理层（包括董秘、技术总监，长电先进总经理和长电科技董事长） 做了深度交流。通过此次调研，我们认为： 1． 2003-2005 年，分立器件产品结构的有效调整将支撑公司分立器件业务在 2006-2008 年实现 10-15%的复合增 长，并有效缓解全球半导体周期对盈利的冲击。 FBP 产业化进展顺利，预计 2007 年和 2008 年，FBP 产品销量可达 2 亿颗和 6 亿颗，实现收入 8000 万元和 2.1 亿元，主营业务利润 2400 万元和 6300 万元，更为重要的是，2007 年，FBP 的客户结构有望产生实质 性改变，进入国际主流半导体厂商供应体系，从而打开 2008 年后的成长空间。 2． 长电先进客户结构优化。和 2005 年单一客户相比，长电先进客户数量增加到 9 家，未来两年增长前景更加 明确，增长动能更为显著。而WLCSP 作为符合封装业发展趋势的先进封装技术，发展潜力巨大。 3． 在中国集成电路设计业跳跃式增长和制造业规模扩张的产业格局下，中国本土集成电路封装产业面临极佳 的发展机遇。长电科技作为本土领先的集成电路封测企业，通过改善人才结构和加快技术创新步伐，产品 结构将持续升级，有望从中国半导体产业的快速发展中长期受益。 4． 我们微幅调整了公司分立器件和集成电路封装产品的销量和利润率假设，调整后 2006-2008 年的盈利预测分 别为 0.33 元、0.40 元和 0.50 元，相比原假设分别提升了 0.01 元。 当前股价隐含的动态市盈率相当于2007 年的 21.5 倍。2006-2008 年，公司实现 20+%盈利增长的可预见性较高， 客户结构改善更将改变公司的长期增长模式，从而提升公司的动态估值水平。鉴于此，我们认为，公司 2007 年 合理市盈率水平应该在 25-30 倍之间，重申“审慎推荐”的投资评级。 延伸阅读： 2006/10/23: 电子业2007 年投资策略：《聆听产业升级的“芯”动和“脉”搏》 p61-p65 ：长电科技首次关注：创新提升价值 p136-p151 ：附录 2-5：中国集成电路产业、设计业、制造业和封装业系统分析。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 财务指标和股价走势 （百万元） 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 长电科技 上证A股 主营业务收入 1,185 1,475 1,962 2,361 2,834 +/- 33% 24% 33% 20% 20% 200 （ ） 主营业务利润 241 305 414 481 557 180 +/- 31% 27% 36% 16% 16% （ ） 160 净利润 49 5