专题研究和分析报告：贵州城投企业.pdf

债 券 研 究 债券研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2020.06.09 贵州城投企业知多少 专 专题研究 题 [Table_Author] 研 究 [Table_Guide] 本报告导读： 对贵州省各市(州)经济、财政、债务进行盘点，同时对 86 家城投企业进行全面梳理。 摘要： [Table_Summary] 贵州省经济财政实力弱，债务率全国最高。受地形限制和教育资源落 后等影响，贵州省经济发展水平较差，2019 年 GDP 规模位居全国第 22 位，近年来经济增速虽有所放缓，但仍处于较好水平，2019 年为 8.3%；贵州省财力保持增长，但 2019 年增速有所放缓，且规模较小； 2019 年贵州省 债务率为 146.3%，在各省市中居首，债务风险高。 贵州省各地市（州）经济和财政存在分化，贵阳和遵义优势较明显。 贵阳和遵义经济和财政优势明显，但债务负担重，其中贵阳 债务 证 券 率居全省首位；其余地市（州）经济财政实力偏弱，且除黔西南州和 黔东南州外，剩余 5 个市（州） 债务率均在 100%以上。考虑城投 研 企业有息债务后，贵阳、六盘水、遵义和安顺 广义债务率较高。 究 报 城投企业方面，①贵州省发债城投企业数量较多（86 家），主要分布在 告 贵阳、遵义、六盘水，平台数量均超过 10 家，且毕节市县级城投企业 较多，整体信用资质下沉明显。②贵州省存续城投债规模较大（2351.8 亿），其中遵义、贵阳、贵安新区存量债券余额排名居前。③财务表现 方面，贵州城投企业总体资产负债率约 52% ，处于行业一般水平；现 金类资产/短期债务为 0.58 倍，保障程度显著弱于行业平均水平，其中 毕节市和安顺市城投企业整体保障程度仅为 0.29 倍和 0.33 倍，部分企 业甚至不足 0.1 倍，关注债务周转压力。④贵州城投企业整体对外担 保比率一般（约 18% ），但部分区域（如安顺、毕节等）对民企担保规 模较大，存在较高代偿风险。⑤贵州城投企业整体非标融资占比较高 相关报告 [Table_Report] （约22% ），并且近几年区域内非标逾期事件频发，对融资环境造成负 违约债券转让市场探秘 面影响，重点关注铜仁市、毕节市、贵阳市和遵义市部分平台。 2020.06.05 地方财政收入与 GDP 偏差之惑 信用挖掘：鉴于贵州省各区县 实力普遍较弱，因此挖掘需谨慎， 2020.06.04 建议选取 实力相对靠前的区县主平台，同时需规避财务杠杆过高、 中美关系阶段性缓和，风险偏好将会持续 或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。 抬升 2020.06.03 按照上述标准我们筛选出可适当下沉的主体为：贵阳云岩贵中土地开 后 时代，重视交运债的投资机会