消费行业2020年下半年投资策略和分析报告：内需复苏.pdf

内需复苏显韧性，维持消费配置 消费产业2020 年下半年投资策略 ｜2020.06.10 中信证券研究部 核心观点 冲击影响料集中在 Q1/Q2 两个季度，当前复苏的节奏和趋势验证对消费 配置仍然关键。从 1-2 季度的必需消费切换到2-3 季度的可选消费，从居家环 境到出行增加，消费复苏总体有力、呈现韧性。我们预计国庆前绝大部分消费 领域将恢复至 前，相比上半年，实际的经营数据验证和 2021 年景气预期 确认变得更加重要。中长期而言，线上趋势强化、国产品牌崛起、头部集中强 化的趋势值得重视。建议短循复苏节奏，长期优选赛道、优选龙头持续配置。 ▍ Q1 受到 冲击消费下滑显著。2020 年 1-2 月中国社会消费品零售总额同 比下降20.5% ，考虑1 月正增长，2 月下滑幅度预计超过30% ， 管控下 消费明显收缩。随着复工复产推进，消费逐渐回升，3 、4 月社零增速分别为 - 15.8%、-7.5% ，环比不断改善。2020Q1 全国居民人均消费支出为5,082 元 /- 12.5%，其中商品消费和服务消费的占比分别为52.6% 、47.4% ，服务消费 占比下滑2.8pcts ，服务业受到冲击显著大于商品消费。 ▍ 从居家到出行，消费复苏行进中。消费的复苏正沿着居民出行半径的不断扩 大延伸到各领域。Q1 居家环境下生活必需相关的食品、调味品、生活用纸、 超市、在线教育等领域体现稳定性或受益性。3 月下旬以后， 管控逐渐 解除，供给端修复、居民本地出行开始活跃，电商、外卖等线上场景因供给 端的快速修复率先复苏，此后逐渐延伸到餐饮堂食、购物住宿、美容美发、 周边旅游等线下场景修复，截至5 月底可以看到线上场景普遍恢复至9 成以 上、线下场景普遍恢复至6-7 成。随着7-8 月暑期旺季来临、商务活动不断 增加，叠加各地 消费券、“夜生活”等各类引导性措施推出，复苏趋势 仍将进一步强化，我们预计国庆前绝大部分消费领域均将恢复至 前。而 由于海外 仍未完全控制，以及消费者信心重建需要更长的过程，海外出 行的恢复预计至少在2021 年中期以后，海外消费回流效应值得关注。 ▍ 中长期明确方向：线上消费、国货崛起、头部集中。除了阶段性的影响外， 我们认为新冠 对消费领域形成了几个较为明确的趋势性影响：（1）线 上消费习惯被进一步强化，其中在线渗透率较低的非标领域如生鲜到家、在 线教育等领域起到了 的作用；（2 ） 影响下全球格局悄然变化， 或予国产品牌历史性的腾飞机会；（3）突发事件下龙头抗风险能力、自我 修复能力更强，头部集中趋势将在各个行业有所体现；（4 ） 的冲击和