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红筹架构回归境内上市初步探讨 精品文档 精品文档 收集于网络，如有侵权请联系管理员删除 收集于网络，如有侵权请联系管理员删除 精品文档 收集于网络，如有侵权请联系管理员删除 红筹架构回归境内上市初步探讨 所谓红筹，是中国内地居民企业或自然人通过在境外设立离岸公司，通过协议/股权的安排，将境内资产/利润注入该离岸公司并以该离岸公司到境外上市的一种上市方式。 拟上市公司“去红筹化”上市，是指已搭好了红筹架构，但尚未在境外上市的企业，通过拆除红筹架构等安排，谋求A股上市的情况。在业内，理论上红筹回归分为两种模式：一种是“名正言顺”的回归，即已经在香港发行H股或者在美国等海外市场上市之后，登陆A股市场；还有一种则是“山寨”似的回归，即已经搭建红筹结构境外上市未果而欲转投A股市场。 红筹架构建立时所形成的海外结构，往往有两种方式：一是如新浪的信息类产业，属于限制外商投资的领域，则可以通过VIE即协议控制，使境外实体合并境内企业的财务报表；二是普通的产业，即非限制外商投资的行业，则可以通过设立境外特殊目的公司，将境内权益间接反映到境外实体里面，之后境外实体可以海外上市。由此可以衍生出多种未上市红筹架构企业的回归模式。 但是就目前证监会对于上市企业过会信息的考量以及招股说明书中披露的股权结构把握而言，目前并不存在红筹回归“放之四海而皆准”的固定模式，各家未上市企业仍需结合自身特点，对于可供选用的回归模式进行一些微调，以满足其自身诉求。 去红筹化上市热潮的原因主要在于以下三个方面（政策、经济、法律） 境内IPO开闸、创业板开启等一系列境内资本市场支持新型产业的政策相继推出 国内资本市场完成股权分置改革，我国资本市场从此进入股权全流通时代并日趋成熟 在境外发行上市及上市后的维护成本均远高于国内资本市场，另目前A股市场的市盈率较高 法律上由于中国内地目前尚不允许境外公司上市，因此，离岸特殊目的公司不能在境内上市。 至于外商独资企业，尽管它可以有效控制境内运营公司并实现财务报表的合并计算，这些都是通过关联交易实现的。并且，境内运营公司不具有直接面向市场独立经营的能力。因此，外商独资企业不适合作为上市主体。 对于境内运营公司而言，因为需要将其绝大部分经营利润转移至外商独资企业，因此，其利润状况难以满足上市条件。此外，境内运营公司可能已经将某些或大部分经营性资产转让给外商独资企业，因而缺乏资产完整性，也不适合作为上市主体。 证监会的审核态度 根据近期保代培训的资料及审核通过的案例来看，目前监管层对于“去红筹化”上市在审核上要求股权清晰、股权架构透明，回归过程规范。由于资金流动、股权安排、股东承诺等情况比较复杂，且避税港公司本身缺乏透明度，导致公司治理、股权退出、对赌条款、控股股东等情况难以核实。基于对上述因素的考虑，监管层一般要求红筹企业拆除红筹架构后申请上市，恢复为境内自然人或法人直接持有上市主体的股权。 中国境内法律以及监管机构对于红筹公司转回境内上市的态度很明确：已设立外资红筹架构后又转回到境内，恢复到内资企业的架构的，对企业申报IPO（首次公开发行），如实际控制人未变、董事、高管未变、业务未变、转回的程序合法、资金流动符合外资规定，则不构成发行A股股份的障碍。 红筹回归的法律操作要点 （一）75号文下之外汇登记 红筹架构的废止和解除的处理需要关注的重要问题是外汇的出入境合法性。要求拟回归企业在红筹架构设立和撤销都根据“75号文”进行了外汇登记（国家外汇管理局汇发(2005)75号《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》）。 （二）境内拟上市主体的税收优惠 根据2006年8月8日发布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》(“10号文”)规定，“境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内公司，所设立的外商投资企业不享受外商投资企业待遇”，因此，于10号文实施后，对于依照10号文完成“红筹结构”的境内公司不应享受外商投资企业待遇(相应境外公司通过增资使得增资额占境内公司注册资本25%以上的除外)。 （三）“红筹落地”过程中的股权转让价格 国家税务总局2009年12月10日发布了《关于加强非居民企业股权转让所得企业所得税管理的通知》(国税函[2009]698号，“698号文”)，698号文自2008年1月1日起实施。698号文第七条明确规定，“非居民企业向其关联方转让中国居民企业股权，其转让价格不符合独立交易原则而减少应纳税所得额的，税务机关有权按照合理方法进行调整”，有鉴于此，“红筹落地”所涉及的股权转让应特别重视按公允价值确定股权转让价款并预先对应缴纳的所得税进行核算。实务中建议拟上市公司应结合自身的情况对公允价值的确定依据予以充分论证，必要时可以向主管税务机关征