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资本成本理论与案例 第一节 资本成本的概念和用途 资本成本是财务管理的一个非常重要的概念。资本成本概念之所以重要，有两个原因： 一是公司要达到股东财富最大化， 必须使所有的投入成本最小化， 其中包括资本成本的最小 化，所以正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。 二是公司为了增加股东财富， 公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目， 正确估计项目的资本成本是制定投资 决策的基础。 一、资本成本的概念 一般来说， 资本成本是指投资资本的机会成本。 这种成本不是实际支付的成本， 而是一 种失去的收益， 是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益， 因此被称为机会成 本。例如， 投资人投资于一个公司的目的是取得回报， 他是否愿意投资于特定企业要看该公 司能否提供更多的报酬。 为此， 他需要比较该公司的期望报酬率与其他等风险投资机会的期 望报酬率。 如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会， 他就会投资于该公司。 他放 弃的其他投资机会的收益就是投资于本公司的成本。 因此，资本成本也称为投资项目的取舍 率、最低可接受的报酬率。 资本成本的概念包括两个方面： 一方面， 资本成本与公司的筹资活动有关， 它是公司募 集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面， 资本成本与公司的投资活动有关，它是投 资所要求的必要报酬率。 这两个方面既有联系，也有区别。为了加以区分， 我们称前者为公 司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。 （一）公司的资本成本 公司的资本成本， 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合， 也就是各种资 本要素成本的加权平均数。 理解公司资本成本，需要注意以下问题： 1.资本成本是公司取得资本使用权的代价 在债券和股票估价中， 我们是从投资人的角度评价证券的报酬和风险。 现在我们换一个 角度，从筹资人 （公司）的角度看， 投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。 债权投资人的收益就是筹资公司的债务成本， 权益投资人的报酬率就是筹资公司的股权成本。 任何交易都至少有两方， 一方的所得就是另一方所失， 一方的收益就是另一方的成本。 所以， 投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本。 2.资本成本是公司投资人要求的必要报酬率 资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。如果公司的投资报酬率超过投资人的要求， 其收益大于股东的要求， 必然会吸引新的投资者购买该公司股票， 股价就会上升， 现有股东 的财富将增加。如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东财富将减少。因 此，公司的资本成本是其投资的必要报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。 既然公司的资本成本取决于投资人的期望报酬率， 那么投资人的期望报酬率又是由什么 决定的呢？例如， 一家银行贷款给一个公司， 银行收取的利率就是银行投资给这家公司所要 求的报酬率。 因为， 银行把资金贷给别人也能得到这个回报。 这个利率是银行贷款的机会成 本。又如， 股东对一家公司投资，他预期的回报率必须足够高，这样他才不会出售股份把钱 转移到其他投资机会上去。 股票的预期报酬率是公司股东不撤资的机会成本。 由此可见， 公 司的资本成本与资本市