闻泰科技-投资价值分析报告：全球ODM龙头，安世并表，功率半导体市场.pdfVIP

2020 年 6 月 18 日 闻泰科技 （600745.SH ） 电子行业 全球 ODM 龙头空间巨大 ，安世并表卡位功率半导体市场 ——闻泰科技 （600745.SH ）投资价值分析报告 公司深度 ◆公司概况：闻泰科技是ODM 龙头厂商，并购安世卡位功率半导体。公司 创立于2006 年，2015 年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM 业 务，2019 年实现收入415.78 亿元，同比增长139.85% ，归母净利润12.54 亿元，同比增长1954.37% ，为国内最大手机ODM 厂商。2019 年并购安世 半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大IDM 半导体龙头厂商。 ◆ODM 行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于5G 浪潮。 2016-2019 年ODM 手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10 亿部，我们 预计未来手机ODM 全球出货量有望达到约6 亿部。但前三大厂商闻泰、华 勤、龙旗合计份额占比从2016 年的35.91%提升到2019 年的65.27% ，集 中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S 客 户、OPPO 等大客户。随着5G 手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在 全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。 ◆闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利， 2019 年实现并表，持有安世74.46%股权，预计2020 年末公司将持有安世 98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门，其主要产品为分 立器件、逻辑器件、小信号MOSFET 和车用MOSFET ，市场份额均处于世 界领先水平。2019 年安世实现收入103.07 亿元，归母净利润为12.57 亿元。 ◆数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车放量。与传统逻辑 IC 不同，功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定，工艺经验的积累是 关键因素，安世拥有数十年产品工艺经验的积累，具有较强的国际竞争力。 功率器件下游需求中，新能源汽车为功率半导体带来巨大增量，新能源汽车 中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5 倍，在新能源汽车逐 渐渗透的过程中，叠加 的大逻辑，安世有望充分受益。 收益表现 ◆盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表，我们预计闻泰科技 % 一个月 三个月 十二个月 2020-2022 年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90 亿元，其中ODM 业 相对 31.39 33.39 17.55 绝对 31.99 37.29 34.93 务净利润分别为22.72、33.90、42.82 亿元，半导体业务净利润分别为13.02、 资料来源：Wind 14.62、16.08 亿元。考虑股本增厚后，对应备考EPS 分别为2.87、3.90、 4.73 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为38x、28x、23x 。我们首次 覆盖给予 “买入”评级。 ◆风险分析：ODM 需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,335 41,578 72,497 91,071 104,852 营业收入增长率 2.48% 139.85% 74.36% 25.62% 15.13% 净利润（百万元） 61 1,254 3,574 4,852 5,890 净利润增长率 -81.47% 1954.37% 185.13% 35.76% 21.40% EPS （元） 0.10 1.12 2.87 3.90 4.73 ROE （归属母公司) （摊薄） 1.70% 5.92% 10.07% 12.16% 13.04% P/E 1,135 97 38