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第四章 投资方案的比较和选择 项 目 方 案 的 经 济 相 关 性 资金的约束 资源的限制 项目的不可分性 备选方案及其类型： 1. 独立型——各个方案的现金流是独立的，不具有 相关性 2. 互斥型——方案之间互不相容、互相排斥，多方 案中至多只能选取其中之一 3. 混合型 互斥型方案评价 ? 方案比较的原则 ? 可比性 ? 增量分析 ? 选择正确的评价指标 ? 增量分析方法 ——增量现金流量 ? 增额投资回收期 ? 增额投资净现值 ? 增额内部收益率 ? 绝对经济效果检验、相对经济效果检 验 投资大的比投资小 的形成的差额现金 流量进行分析 （一）寿命相等的互斥方案经济效果评价 1. 净现值法 步骤： A. 计算各方案的绝对效果并加以检验 B. 计算两方案的相对效果 C. 确定最优方案—— NPV 最大者为优 ? 例题 4 － 1 ? 上述方法可推广至净现值的等效指标 净年值 ，即净年值大 于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。 ? 如果产出相同，则只需比较费用，选取 费用现值 较小的方 案 PC A B A B NP V NP V NP V ? ? ? ? 例 设 A 、 B 两个方案为互斥方案，其寿命期内各年 的净现金流如表所示，试用净现值标准作出选择 （ i 0 = 10% ）。 方案 0 1~10 A – 502 100 B – 629 150 2. 内部收益率法 ① 内部收益率越大，方案并不一定越优（ p58 4 － 2 ） ② 方案比选的实质——判断投资大的方案与投资小的方案的 增量投资能否被其增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金 流的经济性做出判断。 ③ 计算方程式：（△为投资大的减去投资小的） ④ 判别准则是： ⑤ 若 Δ IRR i 0 （基准收益率），则投资（现值）大的方案为 优； ⑥ 若 Δ IRR i 0 ，则投资（现值）小的方案为优。 ? ? ? ? 0 1 0 ? ? ? ? ? ? ? ? ? t n t t IRR CO CI ⑤ 计算步骤： I. 计算每个方案的内部收益率（或 NPV ， NAV ）淘汰 通不过绝对效果检验的方案 II. 按照投资从大到小的顺序排列经绝对效果检验保留 下来的方案。首先计算头两个方案的 Δ IRR 。若 Δ IRR i 0 ，则保留投资大的方案；若 Δ IRR i 0 ，则 保留投资小的方案 III. 将第（ 2 ）步得到的保留方案与下一个方案进行比 较——计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同 上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最 优方案为止。 方案 （ j ） 投资 （元） 内部收 益率 差额投资收益率△ IRR j － t t ＝ A t ＝ B t ＝ C t ＝ D t ＝ E A 2000 10% B 8000 29% 35.3 % C 16000 30% 31.4 % 31.0% D 18000 29.7% 32.1 % 30.2% 27% E 24000 24% 25.3 % 21.5% 12% 7% F 40000 25.6% 25.1 24.8% 22.7 22.3% 28% 例题： 有 ABCDEF 六个互斥型方案，有关资料如下，假定行业 基准收益率为 25 ％，应选用哪个方案？ ? 例 4-2 某两个能满足同样需要的互斥方案 A 与 B 的费 用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择（ i 0 = 10% ）。 方案 投资 其他费用支出 0 1~15 A 100 11.68 B 150 6.55 增量费用现金流（ B – A ） 50 – 5.13 内部收益率越大，方案并不一定越优 0 1~10 F – 200 39 G – 100 20 增量净现金流 （ F – G ） – 100 19 方案 F 、 G 是互斥方案。其现金流如表所示，试评价选择（ i 0 = 10% ） 1. 计算两方案的绝对效果指标 IRR F 、 IRR G 2. 计算两方案的净现值 ? 增量投资回收期法 ? 关键在于画出增量现金流 ? 再判断增量现金流的经济性 投资 经营成 本 年产量 1 1000 360 800 2