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内容目录
从银行的信用卡部门起步，发展成全美第五大零售银行 4
从银行的信用卡部门起步，分拆成信用卡公司 4
并购补业务短板，成全美第 5 大零售银行 7
科技驱动，信用卡业务的领军者 9
三大业务板块共同发力，信用卡业务是核心 9
科技赋能，消费信贷领域的领导者 11
信用卡贷款造就高资产收益率，净息差领先 14
资产以贷款为主，贷款则以信用卡贷款为主，生息资产收益率较高 14
负债以存款为主，近几年计息负债成本率有所上升 17
净息差受市场利率影响较小，且持续维持较高水平 19
营收稳健增长，近年 ROE 优势不显著 20
营收以利息收入为主，平稳增长 20
较高的贷款收益率与较高的风险相匹配 22
科技降低成本，ROE 优势不明显 24
投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值有望上行 26
风险提示 26
图表目录
图 1：Capital One 的联合创始人 Fairbank 和 Morris 4
图 2：在信用卡客户分类上，Capital One 瞄准低风险循环信贷客户（中等资质客户） 5
图 3：进行海外扩张后，美国外其他地区信用卡贷款余额占比增长迅猛 5
图 4：Capital One 汽车贷款业务拓展初期，汽车贷款余额快速增长（百万美元） 6
图 5：06 年末 Capital One 住房抵押贷款为 125.87 亿美元，同比大幅增长（百万美元）. 6
图 6：借助并购区域银行，Capital One 05、06 年存款规模大幅增长（百万美元） 7
图 7：Capital One 营收由 95 年的 7.6 亿美元增长至 19 年的 285.9 亿美元（百万美元） 9
图 8：2019 年末，Capital One 信用卡板块贷款占比 48?（百万美元） 10
图 9：19 年末，Capital One 贷款中信用卡和汽车贷款占比较高 10
图 10：Capital One 存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块（百万美元） 10
图 11：2019 年信用卡板块收入 183.49 亿美元（百万美元） 10
图 12：2019 年 Capital One 各板块净利息收入占比较高（百万美元） 10
图 13：多年来，Capital One 净利润中信用卡业务贡献过半（百万美元） 11
图 14：Capital One 成立之后，借助数字化营销客户数快速增长（万户） 12
图 15：Capital One 的免费信用跟踪应用程序 Credit Wise 13
图 16：Capital One 的 19 年末资产规模达到 3904 亿美元（亿美元） 14
图 17：Capital One 总资产逐年增长（百万美元） 14
图 18：Capital One 早期贷款规模增长迅速，近些年贷款规模平稳增长（百万美元） 15
图 19：19 年底 Capital One 生息资产结构，贷款占比 73? 15
图 20：19 年末生息资产规模较 18 年末增长 2.64 （百万美元） 15
图 21：Capital One 生息资产中贷款占比保持在 70?以上（百万美元） 16
图 22：贷款收益率不断提升推动生息资产收益率上行 16
图 23：较高的信用卡贷款占比造就较高的生息资产收益率 16
图 24：信用卡贷款收益率逐渐上升，推动了贷款收益率上升 16
图 25：19 年 capital one 生息资产收益率为 8.35 ，大幅高于美国四大行平均水平 16
图 26：19 年末 Capital One 存款规模达 2626.97 亿美元（百万美元） 17
图 27：负债以存款为主，负债结构好（百万美元） 17
图 28：存款中零售银行业务板块存款占比较高（百万美元） 17
图 29：19 年底 Capital One 计息负债结构，存款占比 82? 18
图 30：19 年底计息负债较上年末增加 77.22 亿元（百万美元） 18
图 31：Capital One 计息负债中计息存款占比约 80?（百万美元） 18
图 32：近年来，计息负债成本率呈上行趋势 18
图 33：19 年 Capital One 计息负债成本率为 1.82 19
图 34：高信用卡贷款占比及收益造就 Capital One 高资产收益率 19
图 35：Capital One 信用卡贷款收益率与联邦基金利率关系较弱 19
图 36：过去 20 多年，Capital One 净息差一直保持较高水平，且受市场利率影响不大 20
图 37：Capital One 近年来净息差保持稳定且较高 20
图 38：Capital One 净息差远高于美国四大商业银行的平均水平 20
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