银行业投资策略报告书.doc

股票研究 DOCPROPERTY IndustryName 股票研究 DOCPROPERTY IndustryName 商业银行 DOCPROPERTY Caption 行业策略 [Table_Title] DOCPROPERTY writedate [Table_Title] DOCPROPERTY writedate 2008.12.02 银行业：迷雾中前行 2009年银行业投资策略 伍永刚 姜 洋 本报告导读： 银行业政策展望；不良贷款敏感度分析、净利差及盈利前景预测；境内外银行估值底部分析；银行评级与选股视角。 投资要点： [Table_Summary] 1．2008年银行业主要政策回顾与展望。 货币政策08年前紧后松；09年继续适度放松，并择机转为稳健；人民币继续缓慢升值。 2．09年银行业净利润仍将保持正增长5.58%,增速区间（2.8，9.2）。 (1) 我国银行业09年贷款增速基本平稳，预计增速为14.6%；(2) 预测09年银行净利差将收窄38个基点；(3) 预计09年上市银行不良贷款规模和比例双升，信贷成本随之提高；(4) 09年银行中间业务增长将进一步放缓，但仍将保持20-30%的增速；(5) 09年上市银行的费用收入比将微幅下降。 3、估值水平与银行股走势 3.1 我国银行估值安全边际较高。 （1）长期看，我国银行盈利增长前景继续向好； （2）与香港比较：PE、PB接近；与美国比较：PE较低，PB较高； （3）我国银行估值底部历史比较：本轮大跌已创下估值新低； （4）美国、香港银行估值底部历史比较： 美国的银行指数PB估值在本轮大跌中不断创下新低；PE 则不断创新高或为负。香港银行PB、PE在本轮大跌中的低点离98年金融危机时低点还有20%、16%的空间。 （5）我国银行潜在股息率较高。 3.2 银行业评级：长期增持，短期中性；综合评级调整为中性。 我们认为，银行业终将走出迷雾，重新步入稳健成长。因此我们维持对银行股长期增持、短期谨慎的评级。不过由于短期诸多不确定性及其风险较大，我们暂将银行业综合评级调整为中性，中配为主。 3.3个股评级：优先谨慎增持深发展、浦发、工行和南京银行 2009年银行选股视角，不同时期可能会有不同的侧重。 （1）风险管控能力强，信贷风险低，拨备覆盖率高；（2）国际化步伐稳健甚至保守，国内业务扩张不能过于激进；（3）大小非抛压较小；（4）大股东或汇金公司增持；（5）跌幅过大或不同程度误杀；（6）债券业务优势； （7）稳健的并购。 谨慎增持：优先谨慎增持深发展、浦发、工行、南京银行。它们至少具备3个以上选股条件。另外谨慎增持的还有招行、交行、建行、兴业、民生、中行。中性评级：中信、北京、宁波和华夏银行共4家。 [Table_SubIndusList] 细分行业评级 商业银行 中性 深发展 谨慎增持 浦发 谨慎增持 工行 谨慎增持 南京 谨慎增持 招行 谨慎增持 交行 谨慎增持 建行 谨慎增持 兴业 谨慎增持 民生 谨慎增持 中行 谨慎增持 中信 中性 北京 中性 华夏 中性 宁波 中性 [Table_RefDocList] 相关报告 央行08年第四次降息：货币政策组合力度超预期，直接影响略偏负面，总体利好 (08.11.27) 美国次贷未见转机，信用卡业务又临深渊 (08.11.20) 货币政策转向适度放松 (08.11.16) 从加息周期逆过程看降息：为什么以对称式为主，甚至贷款利率可能少降？ (08.10.21) 银行净利差向何处去？ (08.10.06) 目 录 　ＴＯＣ ＼o　"1-4" \h ＼z \ｕ 　HYPEＲLINＫ \l　＂_Ｔoｃ215９2７63５" 1.?200８年银行业主要政策回顾与展望?　PAＧEＲEF _Toc21５927６35 ＼h 4 HYＰERＬINK \l ＂_Toｃ215927636" 2．?０9年银行业净利润仍将保持正增长 PＡGEREF _Ｔoc２１5９2７63６ ＼h　７ HYPERLINＫ 2．2. 贷款增速：基本平稳 PAGEREＦ　_Tｏｃ２159２７63８ ＼h ９ 　HYPERLIＮK　2.4． 信贷成本:转趋上升 PAGＥREF _Toc215927640 \h 14 　HYＰEＲLIＮＫ　\ｌ　＂＿Toｃ215９2７６4１" 2.4．1. 不良贷款规模和比例双升,信贷成本随之提高 PＡGEＲＥF _Tｏc２15927641　\h 14 HYPEＲLINＫ \ｌ　＂＿Ｔoc2１592７64２" 2.4.2.?银行净利润对不良率上升的敏感度分析 ２１5９2７642 \h　14 HYＰＥＲLINK 2．６. 费用收入比：下降空间有限?　PＡGＥREF　_Ｔoｃ2159