家纺三强罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺行业和财务报表分析.docx

一、行业介绍 很多人一看到家用纺织品，自然而然就 先入为主 的认为家纺行业是个夕阳行业，竞争 激烈，没有前途可言。 我也犯过这样的 错误 ， 2009 年 9 月罗莱家纺上市的时候，我仅仅简 单计算了下静态市盈率 42 倍，动态市盈率 26 倍就把她扔到了一边， 嘴巴里还嘟嘟两句： 一 个搞纺织品的也能有这么高的 PE，买的人真是脑袋给驴踢了。不过一年以后的事实证明， 驴踢的是我的脑袋。 2010 年底，罗莱家纺的股价最高达 80 元，是上市开盘价的 2.35 倍。 而这仅仅用了一年多一点的时间！ 纺织品行业分为服装用纺织品、 家用纺织品 和产业用纺织品三个子行业。 我重新研究了 家纺行业， 发现原来家纺是整个纺织品行业皇冠上的明珠， 在我国的发展前景非常广阔。 美 国人口只有 3 亿，但每年能消费 5.5 亿条床单和枕套， 10 亿条毛巾。 2008 年美国家纺市场 规模超过 600 亿美元， 2011 年预计达 700 亿美元， 占美国纺织品消费总额的 39.5%。我国家 用纺织品工业产值很大， 2011 年预计超过 10000 亿，且大部分为中低端产品，国内消费超 5000 亿，其余出口国外。对于美国这样的中高端市场，我国产品销量不到美国市场的十分 之一。 纺织品行业带有一定的周期性， 尤其是以出口、代工为导向的企业，受经济、政策的影响更大。未来甚至有可能随着我国工人薪资水平的增长，产业被其他收入更低的国家替代。 当年欧美纺织品行业由盛转衰就是很好的例子。 不过我们同时也要看到， 对于纺织品行业里的中高端服装品牌、 家纺品牌， 欧美仍然占据着绝对的领导地位， 不仅受经济影响小， 弱周 期性明显，且不会因为产业转移而被替代。 这些品牌商掌握了核心的设计、理念和技术，转移生产线降低成本，不断发展壮大，风靡全球。 目前我国家纺行业企业有几千家，但年产值超过 1 亿的只有 50 家左右，行业集中度很 低。随着工人薪资水平提高和生产原料成本上涨， 中小型微利企业破产或被大型企业兼并将 是一个大的趋势。 随着人们生活水平的不断提高，消费层次不断升级，人们对家纺的品牌 粘性也会越来越大，中高端的家纺品牌需求将会不断增加。 目前来看，一方面，国外的家 纺品牌在中国并不强势， 国内品牌反而更受消费者的喜爱。 这不像服装行业， 国外品牌占据绝对的话语权。 一方面， 即使是国内的品牌， 消费者熟知的也较少， 给了龙头企业很大的发展机会和空间。未来中国家纺行业通过竞争整合，优势的中高端家纺品牌很有胜出可能。 未来十年也许会出现销售额超百亿，乃至几百亿的中国品牌家纺企业。 2011 年上半年 罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺分别实现销售收入 10.03 亿、 6.07 亿和 5.54 亿，较去年同期 增长 51.59%、 34.06%和 59.61%。净利润分别实现为 1.624 亿、 0.857 亿和 0.416 亿，较去年 同期增长 73.84%、 79.28%和 46.86%。每股收益分别为 1.16 元、 0.64 元和 0.44 元。 罗莱家纺对 2010 年上半年的经营业绩做了调整 （被认定为高新技术企业， 所得税由 25% 下降为 15%，有效期三年），营业总收入不变，净利润调高了 21.6%至 0.934 亿元，扣除非 经常性损益的净利润调高了 23.2%至 0.861 亿。富安娜和梦洁家纺目前所得税率为 25%。 若按照下半年的销售旺季营收和净利润大约是上半年淡季的 1.7 倍计算，罗莱 2011 年 每股收益将超过 3 元。而保守计算 2011 年下半年较同期增幅 50%，罗莱每股收益也将有 2.57 元。按当前股价 89 元计算，动态 PE 在 28.4 倍 ~34.6 倍之间，估值合理。预计富安娜 2011 年每股收益 1.42~1.62 ，动态 PE在 31.7 倍~36.2 倍之间；梦洁家纺 2011 年每股收益 0.86~0.99 ， 动态 PE在 33.5 倍 ~38.6 倍之间。 另外值得注意的是，三家公司的股东人数都大幅度下降。其中罗莱家纺从 5050 户下降 到 3107 户，富安娜从 6952 户下降到 4750 户，梦洁家纺从 7800 户下降到 5134 户。按流通 市值计算，三家公司每个流通股账户持股市值分别达到了 101 万、 36.8 万和 29.2 万。尤其 是罗莱家纺，除了机构投资者和大户，基本上鲜见散户了。难怪有基金经理感叹， 家纺行业 筹码很少而且早就抢光了，人家根本没有卖的打算，想建仓很困难。 营业收入、营业成本及期间费用分析 2011 年上半年 分地区销售额 （单位：亿元）： 华东 华南 华中 华北 东北 西北 西南 境外 罗莱 4.7 0.5