市场风险的度量课件.pptx

市场风险的度量内容提要测度市场风险的传统方法VaR的定义和计算公式测度风险： 历史回顾1、名义数量法（The Notional Amount Approach）名义数量法衡量债券和投资组合的名义数量，如价格，收益、损失等。如图缺点在于无法区分短期和长期。无法反映价格的波动和价格之间的相关性。市场风险真正的数额和名义金额往往差异很大。卖空2、波动性方法 假设某种金融资产收益率r为随机变量，该资产的风险可用收益率标准差σ即波动率来度量。 σ越大说明该资产面临的市场风险越大，反之则反是。日波动率与年波动率假设Si为市场变量的时间i的价格，每天的波动率为 的标准差。研究证明在交易所开盘交易时的波动率比交易所关闭时的波动率要大很多，因此，当由历史数据估计波动率时，分析员常常忽略交易所关闭的天数，在计算时通常假定每年有252个交易日年波动率是日波动率的 倍隐含波动率期权公式中唯一不能直接观察到得一个参数就是股票价格的波动率。隐含波动率是交易员从期权价格隐含反推计算出的波动率。可以用迭代法来求解隐含波动率。资产组合风险的度量 (一)基本思路 用收益率的方差或标准差来度量资产组合的风险。(二)相关的计算公式数学期望方差 相关系数 特征风险、系统性风险与风险分散化(一)资产组合收益率方差 令,且所有单个资产的风险相同,则可得 资产组合收益率的方差为(二)讨论 1. 若,则 ，从而 。 2. 若,则 波动性方法的优缺点评述 1. 优点：含义清楚，应用也比较简单。2. 缺点：仅描述资产组合未来收益的波动程度，并不能说明资产组合价值变化的方向;3、敏感因子度量（Factor Sensitivity Measures）基本思想可以通过基于Taylor展开式的资产组合价值随市场因子变化的二阶形式来展现： 　债券价格：利率风险，度量为久期、凸度证券价格：市场风险，度量为Beta系数期权：标的资产价格变动风险，度量为Delta、Gamma债券的利率敏感性 对债券而言，一个常用的风险测度工具是DV01，刻画了证券价格对收益率曲线平移一个基本点或特定利率变化一个基本点的敏感程度由债券的定价公式可得 连续复利修正久期久期较准确地表达了债券的到期时间,但无法说明当利率发生变动时,债券价格的变动程度,因此引入了修正久期的概念。如果收益率y被表示成每年复利m次的利率，久期D需要除以1+y/m表达式 也被称为修正久期.D*为修正久期假定该债券收益发生10个基本点的变化，则凸度值越大,债券利率风险越小,对债券持有者越有利；而修正久期具有双面性,具有较小修正久期的债券抗利率上升风险较强,而当利率下降时,其价格增幅却小于具有较大修正久期债券的价格增幅。 2. 衍生品——希腊字母1. 衍生产品价格F 可以表示成下面的形式 其中：S 表示标的物资产的当前价格，t 表示当前时间，r 表示无风险利率， 表示标的物资产价格的波动率。 期权的灵敏度测量2.期权定价公式的泰勒展开 3.期权灵敏度指标的含义解析 例：远期合约的敏感度量提供收益率y的远期的价值St = 证券或商品的价格FT = 远期价格t, T = 当前时间和交割时间r =无风险收益率 y = 证券的收益率例：期权的灵敏度测量在时刻0购买一种期权，可以在T时刻以一个敲定的价格（Strike Price）购买（卖出）某种股票。如果用K表示敲定的价格，到时刻T。 Black-Scholes公式：S = 股票价格K = 敲定价格N(.) = 标准正态分布r = 无风险收益率s2 = 股票收益波动率T = 到执行期的时间（生命期）例：一个欧式看涨期权的希腊值管理Delta, Gamma, & Vega首先通过每天对基础资产进行交易以确保交易组合的Delta（D）为0或接近于0然后保证Gamma, & Vega（G & n） 为0，必须要找到价格合理并且适量的期权以达到对冲目的。(1) Delta中性 假如你是负责有关黄金资产组合的交易员，你应该如何管理你所面临的风险？当前黄金价格为每盎司800美元。假定黄金的价格由现在的每盎司800美元变为每盎司800.10美元。黄金价格变化后，交易组合的价格变为116900美元。黄金价格增加0.1美元会触发交易组合损失100美元。因而，组合的黄金价格敏感性为-1000，即为Delta值交易员可以买入1000盎司黄金来消除Delta风险。使新交易组合的Delta为0，这样的组合被称为Delta中性。线性产品的风险对冲线性产品的价值变化与基础产品的价值变化有某种线性关系。远期、期货及互换都是线性产品，而期权不是线性产品的风险很容易被对冲。例如，一个美国银