国开证券--央行完善贷款市场报价利率形成机制点评：LPR改革主要在于降低风险溢价.pdf

固 定 [Table_Title] LPR 改革主要在于降低风险溢价 收 益 ——央行完善贷款市场报价利率形成机制点评 [Table_Author] [Table_Date] 固定收益分析师： 2019 年8 月19 日 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 事件： 联系电话：010 8月16 日国常会部署运用市场化改革办法推动实际利率水平降低，17 日上午央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成 证 邮箱：yueanshi@ 机制。 券 [Table_Report] 近期研究报告 点评： 研 1、本次LPR改革是利率市场化的具体体现，主要在于降低实际利率 中的风险溢价部分。早在一季度时，易纲行长曾表示未来降低实际利 究 率主要是通过降低风险溢价部分，利率市场化改革就是通过“利率并 报 轨”消除垄断性因素，从而更准确地进行风险定价。本次改革后，由 告 于此前的一些隐性因素被打破，风险溢价有望跟随下降。 2、商业银行经营压力有所加大，需央行后续进一步呵护。LPR改革 后，一方面商业银行对企业的定价权弱化，大型企业在获得贷款时的 议价空间将会随之加大；另一方面，考虑到1年期MLF是当前商业银 行获得中期流动性的最重要渠道，当其利率成为贷款基准后，央行亦 将从“量价”两方面加强对商业银行的政策约束。由于LPR改革一定 程度加剧了商业银行经营压力，如果央行不跟进一定举措，则可能将 会出现商业银行惜贷现象，因此后续降准置换MLF以及TMLF的重要 性将会更加凸显。 3、降成本效果或在中期显现。本次LPR改革仅是利率市场化改革中 的一步，其政策效果可能要中期才能显现。LPR不论从报价还是MLF 可得性来说仍然针对的是大行，中小银行流动性的可得性并未得到有 效改观，流动性分层下其仍然面临着信用风险反复的可能，如果其通 过LPR加点来覆盖这一成本，那么短期对实体降成本影响或将有限。 固 4、债市对MLF后续调整将更为敏感。央行出台此政策，市场将很容 定 易强化利率进一步下行的预期，因此短期看对债市构成进一步利好。 收 但同时需要注意，市场对MLF后续的调整将更为敏感，如果央行调降 益