国盛证券--宏观点评：美联储要降息了,中国呢？大类资产怎么走？.pdf

证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 06 月05 日 宏观点评 美联储要降息了，中国呢？大类资产怎么走？ 事件：2019 年6 月4 日，美联储主席和副主席释放降息信号。 作者 核心结论： 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 1.美联储年内有望降息 1-2 次，首次最快在 7 月（更有可能是 9 月）。6 邮箱：xiongyuan@ 月4 日，美联储主席和副主席双双表示，“将采取适当政策支撑经济增长”， 研究助理 何宁 被普遍解读为要降息，最新联邦利率期货隐含的年内降息概率也已超过 邮箱：hening@ 90%、降息 2 次及以上的概率超过 70% （历史看，概率超过7 成就会真正 相关研究 发生）。鉴于美联储一直强调保持耐心，且美国经济短期内尚难陷入衰退， 1、《利率“两轨并一轨”怎么并？》2019-06-02 倾向于认为，美联储年内可能会降息 1-2 次，首次更有可能在9 月（届时美 2、《5 月PMI 再回线下的 5 大信号》2019-05-31 国经济是否真正走弱能得到确认），第二次（如有）可能要等到12 月。 3、《央行 2019 年一季度货币政策报告的 7 大信号》 2.降息主因是美国经济走弱，全球货币已然正式重回宽松。年初以来，最能 2019-05-19 表征美国经济动能的私人消费和私人固定资产投资增速显著下滑 （参加报告 4、《美国一季度GDP 超预期的表与里》2019-04-27 《美国一季度GDP 超预期的表与里》），5 月美国制造业 PMI 也回落至52.1% （创2016 年 10 月以来新低），趋弱的经济导致美联储不断变鸽。对比之下， 5、《以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去 欧央行的紧缩还没开始就已结束 （原计划年内要加息），并推出了新一轮定 何从？》2019-03-24 向长期再融资操作（TLTRO-III ），6 月4 日澳大利亚则率先降息。可以说， 6、《美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至 QE 了— 全球“降息潮”有望就此正式拉开序幕。 2019 年3 月FOMC 会议点评》2019-03-21 3.我国货币延续宽松，降准可期（最快6 月），降息可能性也逐渐加大 （不 排除降基准利率）。综合看，三大因素促使我国货币将继续宽松：其一，美 联储降息通道打开，无疑为我国货币政策宽松进一步释放了空间；其二，5 月以来，中国 PMI、企业盈利、就业状况等数据明显走弱；其三，5 月底银 行接管事件，事实上打破了刚兑，引发短期流动性冲击。数据显示，6-8 月 同业存单到期量较高 （分别为 1.7、1.1、1.5 万亿），但 5 月27 日以来，同 业存单发行利率迅速攀升，而且中小行同业存单发行成功率大降（截至6 月 4 日，仍未回升至 50%以上）。维持此前判断，我国货币政策将延续宽松， 后续降准降息可期。具体到6 月，我们预计，鉴于短期流动性冲击较大，央 行可能窗口指导大行买入中小行的同业存单和二级债，中期借贷便利（MLF ） 有望加量续作甚至降价（下调），以及6 月还是可能降准。值得指出的是， 如果后续下调了存贷款基准利率，这可能是一个比较差的情况（毕竟，现在 几乎只有房贷利率还和基准利率