国信证券--总量之声(宏观策略固收观点回顾)：保持耐心,等待转机的到来.pdf

策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 一周观点回顾 总量之声（宏观策略固收观点回顾） 2019 年06 月10 日 保持耐心，等待转机的到来 证券分析师： 燕翔 010yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 宏观经济  双轮驱动（增长+通胀）周盘点：5 月CPI 食品与非食品价格环比或均超季节性） 增长方面，截止2019 年5 月31 日，国信高频宏观扩散指数B 为-1，指数A 录得906 ，较上周继续回升。通胀方面， 上周（05.25-05.31 ）食品价格继续下跌，非食品价格小幅回升。 策略研究  策略周报：转机在何时 ） 我们认为当前国内经济形势及外部环境不确定性整体依然较高，市场转机时点仍需等待。一方面美国贸易代表办公 室发布公告称将在6 月17 日对约3000 亿美元中国货物加征关税的清单举行公听会。届时无论加税与否，贸易形势 均将进一步明朗化。另一方面6 月中旬陆续公布的金融、经济数据将进一步对经济我国经济形势给与确认，届时宏 观政策层面或将相机抉择采取行动。 从时间上看，7 月份以后可能会是个不错的时间窗口，一方面外部形势会相对明朗化降低不确定性，另一方面经济 数据如果持续下行会引发新的政策放松。结构上看，除必选消费、银行等防御品种外，贸易争端下可重点关注自主 可控、能源安全、粮食安全等主题投资机会。  海外股市一周回顾：全球股市走势分化，新兴市场强势反弹 ） 总体来看，上周全球股市走势出现分化，其中发达市场股市持续低迷，而新兴市场强势反弹。5 月月底，美股市集 体下跌，道指跌超350 点，失守25000 点，美三大股指均创2019 年以来最大单月跌幅。美国总统特朗普宣布将对 所有墨西哥进口商品征收最高可达25%的进口税，使数周以来困扰投资者的全球贸易紧张局势进一步恶化。发达市 场股指延续上周低迷状态，而新兴市场本周表现强势，除韩国综合指数外均实现上涨。恒生指数跌势依旧，在主要 发达市场中表现垫底，恒生中国企业指数走势平稳。AH 股溢价率震荡回升，传媒行业居前。  2019 年5 月外资持仓变动跟踪：北上资金持续流出，加仓防御板块 ） 北上资金继续保持流出，5 月以来，累计净流出523.36 亿元。陆股通仍是外资投资A 股的主要方式。中美贸易战升 级，外资风险偏好减弱，本月北上资金继续保持流出。食品饮料行业仍占据榜首，防御板块获加仓。在板块分布上， 三个板块持股市值均不同幅度减少，且增速转负，主板和创业板占比继续上升，中小企业板占比小幅下降。行业集 中度方面，CR3 集中度提升。  美股也会跌的：折磨在预期与现实之间 ） 美股也是会跌的，标普500 指数从 4 月底的高点至今回落已经有不小的幅度。未来还会不会继续下跌，很有可能， 一个危险的信号就是美债收益率曲线近期再次连续出现倒挂，叠加贸易摩擦升级，美国经济甚至全球经济都存在一 定的衰退的可能。期限利差倒挂一直被认为是美国经济衰退的先导指标，它反映的是市场与美联储的对经济判断的 分期，是预期与现实的差异。而从历史经验看，绝大多数情况下都是市场对的，美股近期的回调以用脚投票的方式 表明了市场的态度，尽管可能在美联储看来，经济扩张的预期还未被完全证伪。然而对市场而言，当前的时点下是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 纠结在预期与现实之间、证实与证伪之间，这个过程非常痛苦，何时是个头，就要看美联